报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期日本国债市场经历历史性动荡，长期收益率持续飙升，背后是多重结构性矛盾集中爆发，市场关注财务省与央行会否采取行动缓解供需矛盾 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 日本国债市场现状 - 截至2025年5月24日，10年期日本国债收益率上行至1.57%，较年初上行约45bp；20年期上行至2.52%，较年初上行约63bp，达近20年最高值；30年期达2.93%的历史峰值，自4月以来上行约44bp，较年初上行约68bp，长期国债投资者承压 [3][7] - 40年期国债拍卖参与度接近最低水平，投标倍数仅2.21倍，利率为3.135%，高于前次2.71%，但结果好于市场悲观预期，二级市场最高至3.399% [3][7] 后市走向猜测 - 日本财务省于26日晚向市场参与者发出调查问卷询问市场和债券发行看法，下次央行政策会议于6月16日举行，市场关注财务省与央行会否分别减发行、缓QT缓解供需矛盾 [3][8] 日债市场震荡原因 - 一二级联动，一级“遇冷”带动二级市场利率上升，5月20日20年期国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差达1.14，致当日利率上升13bp；5月13日30年期国债拍卖投标倍数仅3.07倍，市场需求一般 [3][9] - 日本央行减买与本土机构对国债由买转卖共同弱化需求，央行自2024年7月宣布量化紧缩，计划到2026年第一季度将月购买额由约6万亿日元降至约3万亿日元；主要寿险公司计划在2025财年减持总计1.3万亿日元日本政府债券 [3][10] - 长期维持加息预期，2025年4月日本CPI同比上涨3.6%，核心CPI同比上涨3.5%，超央行2%目标，劳动力市场供给紧张，工资预期上涨，日美关税加剧通胀不确定性，副行长表示若经济和物价改善可能继续加息 [11] - 债务加剧财政担忧，日本债务/GDP已超250%，2025年债务本息支出占财政预算约24%，首相发言强化担忧，利率上行加剧支出负担，收入端有削减迹象，参议院选举临近，若自民党失利可能引发财政纪律松弛担忧，致国债评级下调风险上升 [13][14]