报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 工业硅行业基本情况 1.1 工业硅产业链 - 工业硅又名金属硅，具有半导体性质，一般由二氧化硅在电炉中用碳还原制得，产业链包括上游原材料、中游还原以及下游深加工和应用三个环节 [13] - 上游原材料主要是硅石和碳质还原剂，电力是重要成本因素；中游在矿热炉中熔炼提取硅元素；下游主要消费场景为有机硅、晶体硅和硅基铝合金 [13] 1.2 成本：高耗能，电力占比较高 - 工业硅主要成本包含原材料成本和电力成本，生产 1t 工业硅电力单耗 12000 - 12500kw·h/吨，约占成本 30% - 35%，是典型高能耗产品，具备电力优势的地区成本优势大 [4][16] 1.3 供给：民企为主，较为分散 - 全球供给复合增速约 10%，中国是全球硅供给第一大国，2016 - 2024 年中国硅产量占比由 70%增至 82% [20] - 2021 - 2024 年中国工业硅产能由 498 万吨增至 714 万吨，产量由 291 万吨增至 490 万吨，产能利用率由 43%提升至 69% [25] - 行业格局集中度低，民企为主，呈现一超多强局面，合盛硅业现有工业硅总产能为 122 万吨，占比 17% [4][29] - 2025 年后计划新增 325 万吨工业硅产能，主要在新疆、云南、青海、内蒙古等地，其中新疆新增产能占比 60%以上 [27] 1.4 需求：多晶硅需求占比近半 - 2021 年起工业硅需求增速由负转正，2021 - 2023 年全球硅消费量复合增速 15% [36] - 中国是全球最大的硅消费国，2016 - 2023 年中国工业硅消费占比由 43%增至 68% [38] - 2021 - 2024 年中国硅消费量复合增速 22%，下游需求中多晶硅需求占比快速增长，2016 - 2024 年需求占比由 19%提升至 49%，2021 - 2024 年需求复合增速 50% [41] 2. 新疆工业硅：产量占比近半，成本优势明显 2.1 产量占比近半，分布集中 - 新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近 40%，产量占比接近 50%，2017 - 2024 年产能由 174 万吨增至 290 万吨，产量由 87 万吨增至 259 万吨 [4][46] - 产能分布集中，主要在昌吉/石河子，2024 年初昌吉/石河子合计产能 82 万吨 [49] 2.2 煤电硅产业一体化突出 - 新疆煤炭预测储量 2.19 万亿吨，约占全国 40%，2024 年煤炭产量 5.4 亿吨，占全国产量的 11.4%，且成本较低 [54] - 新疆工业硅主要通过固定长单、贸易和出口等方式成交，本地下游企业消耗占比达 60% [59] - 新疆多晶硅产能 83.5 万吨，占全国产能的 26%，主要集中在乌鲁木齐、昌吉、克拉玛依等地区 [59] - 合盛硅业、东方希望等企业除布局多晶硅外，还向下游延伸布局光伏项目 [59] 2.3 电力成本优势突出，开工率高 - 新疆电力成本较低，电价优势明显，2024 年新疆电价在 0.342 - 0.345 元/度，低于云南/四川丰水期电价，且价格相对稳定 [65] - 2024 年丰水期新疆较全国吨成本优势在 300 元以内，枯水期在 800 - 1000 元左右 [65] - 2024 年全国工业硅开工率在 70%上下浮动，新疆开工率在 86%左右，显著高于全国平均水平，生产季节性变化不大 [69] - 2025 年初以来工业硅价格相对低迷，全国工业硅开工率下行至 50 - 60% [69] - 2024 年至今硅石价格小幅下行，当前新疆硅石价格约 420 元/吨 [72] 3. 相关标的： 合盛硅业 - 公司产品主要有工业硅、有机硅、多晶硅产品三大类，截至 2024 年末，工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，产能主要分布在新疆、云南等地 [76] - 公司能源成本、原料成本优势显著，2024 年公司工业硅单吨生产成本为 5425 元/吨，较 2023 年下降 1650 元/吨 [80][82] - 公司新建光伏一体化产业园有序推进，新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [85]