报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年Q1快递行业价格竞争激烈，量升价降持续，头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票净利润整体下行，以价换量边际收益或减弱，行业周期处于底部，短期业绩承压，中长期盈利弹性大值得关注 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 量价情况 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，单票收入呈下行趋势，量升价降现象延续，价格战烈度高 [4][13] - 通达系总部单票收入下行明显，25Q1韵达单票收入首降至2元/票以下，申通单价接近历史最低，圆通与中通25Q1单价也明显下行 [17] - 业务量方面申通增速相对较高，圆通韵达略高于行业增速，中通增速最低；单票收入方面，韵达Q1单票收入降幅最高，其余公司同比降幅类似 [21] 格局变化 - 25年行业CR8较24年有提升，上市通达系公司中，申通、韵达市场份额分别提升0.5pct和0.1pct，圆通份额基本不变，中通份额下降0.4pct [24] - 中通提升市场份额诉求明显，圆通3 - 4月市场份额提升，两家头部企业争夺份额或冲击行业后续价格水平 [26] - 申通和韵达市场份额争夺激烈，申通对韵达行业第三地位形成冲击，两者单票收入与市场份额接近，价格竞争烈度加剧 [30] 业绩概览 - 25Q1行业利润下降，件量增长无法完全对冲单票盈利下降影响 [34] - 分上市公司看，申通扣非归母净利润增长24.2%，中通实现较低净利润增长，圆通、韵达和中通Q1单票净利润分别下降0.043、0.027和0.046元 [34] - 25Q1，中通单票盈利降至0.26元，圆通降至0.12元附近，韵达和申通分别为0.05和0.04元，盈利差距更明显 [39] - 头部的中通和圆通维持较高资本开支水平，圆通资本开支有上升趋势，韵达和申通资本开支相对较低 [41] 行业展望 - 2025年快递价格战在需求端或使“以价换量”策略边际收益递减，成本端降幅有限，行业盈利承压 [44] - 派费端体现价格战压力扩大，圆通单票盈利下行但稳定派费，韵达下调单票派费，加盟商与总部盈利空间被压缩 [48] 投资建议 - 24年以来除申通外快递公司股价走势趋同，申通强势源于业绩改善，其市值逐步接近韵达 [50] - 市场对快递板块预期低，上市公司单票市值下降接近历史最低，单票市值与单票净利润比值趋同，市场估值参照现有业绩 [51] - 行业周期处于底部，短期业绩承压，中长期快递行业“反内卷”和高质量发展是趋势，盈利弹性大值得关注 [8][51]