固定收益 - 传统认为美债利率是全球资产定价锚，但近年来美债与其他资产联动不再显著，以美债利率为定价中枢的大类资产定价框架面临挑战，主要原因是本轮美债利率上行由期限溢价推升以及全球资金在美与非美资产间再平衡，美债驱动因素切换或使相关性持续混乱，市场需新资产替代美元资产，股债负相关资产配置策略有失效风险 [1] - 当前处于关税预期逐渐明显+基本面影响有待体现的“真空期”，市场主线转向财政以及长债利率上行风险，底层逻辑是全球重构+去美元化背景下不同机构资金配置抉择，中国债券和股市可能是相对受益资产 [1] 电力设备与新能源 - 国网2025年计量设备1批中标结果出炉，总中标金额75.0亿元，环比下降6.3%，电能表招标3200万只，预计全年电表招标需求维持在9000万只左右，本轮替换周期高峰有望延续至2026年 [2] - 价格层面继续下滑，整体环比降幅约9.6%，市场集中度相对稳定，本批次中许继电气、炬华科技份额同比有所提升 [2] - 后续分布式“四可”要求下智能电表模块升级要求与物联表需求提升，相关设备投资有望受带动 [2] 宏观 - 美国与各国/地区的对等关税谈判存在较大不确定性，但美国对主要贸易伙伴加征较高关税有一定制约，美国或难以对全球加征（加权）总水平超过20%的关税，且不排除90天谈判窗口会继续延长 [3] 金工 ANS优化器 - 提出ANS对抗噪声交易优化器，将行为金融学融入组合优化过程，通过三阶段优化完成基于对抗机制的组合优化决策，可作为“即插即用”组件作用于任意Alpha因子之上，替代传统优化求解过程 [4] - 基于ANS构建指数增强组合，实证结果表明，在2018 - 03至2025 - 04回测区间内，GRU + ANS优化器相较于GRU + 传统优化器在中证500组合上的年化超额收益提升2.44 pct，在中证1000组合上的年化超额收益提升1.67 pct [4] FOF - 2025Q1 FOF规模触底反弹，总规模回升至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著 [5] - 中高风险FOF弹性较大，但低风险产品收益风险比更高 [5] - FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力提出更高要求 [5] - 公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [5] 重点公司 科博达 - 公司全资子公司德国科博达拟用942.6万欧元收购捷克IMI公司，目的是提高海外市场业务开拓水平，完善生产国际化布局 [6] - 近几年公司承接较多海外尤其是欧洲市场项目，客户对供应商海外布局要求提升，境外生产成获取客户业务必要条件，本次收购能实现短期境外设厂目的，提升抗风险能力 [6] - 公司前期全球性订单逐步量产，新产品持续全球获取项目，全球化生产或将有序开展，业绩预计保持较快增长，维持“买入”评级 [6] 欢聚 - 公司25Q1实现收入4.94亿美元，yoy - 12.44%，经调整归母净利润0.63亿美元，收入符合市场预期，利润略超预期主因All other减亏节奏加快 [7] - 公司直播业务持续调整，非直播业务中广告业务增速显著，谨慎控制费用，股东回报积极，截至5月23日今年累计分红与回购7160万美元，给予目标价60.1美元，维持“买入”评级 [7] 拼多多 - 拼多多1Q25总收入957亿元，同增10.2%，低于VA一致预期的1039亿元；非GAAP归母净利润169亿元，对应非GAAP净利率17.7%，同比下降17.6pp，逊于VA一致预期的26.8% [8] - 业绩不及预期主要因为国内电商业务弥补国补份额劣势以及改善国内商户经营生态投入力度超预期，海外电商业务为加速商业模式向半托管转型及开拓非美国地区业务机会积极投入 [8] - 考虑到4月推出的“千亿扶持”计划或中短期内影响盈利能力，以及地缘政治风险波动不确定性，下调评级至“持有” [8] 快手 - W - 快手1Q营收同比增长10.9%至326亿，高于VA一致预期1.2%，毛利率同比改善0.3pct至54.6%，经调整净利润同比增长4.4%至45.8亿，超预期3% [9] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动14.4%、8.0%、15.2%，1Q海外业务首次实现经营利润转正，可灵收入达1.5亿元 [9] - 预期中期催化包括可灵变现超预期以及AI赋能广告投放效率提升，短期关注618广告投放进展；预期2Q广告同比增长12%，25年总收入上涨12.5%，直播有望加速增长（+8%），广告收入和GMV分别增长13%和14.5%，维持“买入”评级 [9] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 拼多多 | PDD | 102.30 | 买入→持有 | 53.75 | 70.86 | 84.28 | 2025 - 05 - 28 | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | - 0.17 | - 0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | - 1.45 | - 0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | [10]