报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 报告通过对锦江、华住、首旅、亚朵四大连锁酒店龙头研究对比，分析中国连锁酒店行业格局并探讨未来趋势 [1] - 现状是传统酒店巨头面临挑战，后起之秀逐步赶超，未来中高端酒店市场成主战场，各集团将以加盟模式扩张、搭建数字化平台打造生态链 [2][3] - 大型连锁酒店将面临更激烈竞争，未来发展重心从规模扩张转为效率提升，利用规模经济效益提高盈利水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 锦江酒店 - 经营总览：市场回暖推动营收恢复良好但边际利润恢复慢，规模上截至2024年Q3末酒店达13186家、客房1257996间，2019 - 2024年Q3末店面和客房分别增长55%和49%；2024年Q1 - 3营收107.9亿元、毛利44.75亿元、归母净利润11.06亿元；固定资产周转率2.55次，占总资产比重24.09% [14][18][20] - 经营分解：加盟酒店营收贡献度增长快、盈利稳定，截至2024年9月30日，自有或租赁酒店696家、客房76899间，加盟或管理酒店12407家、客房1158713间；境内经营是基本盘，境外较高毛利或促使拓展，境内酒店收入贡献率68% - 80% [30][35] - 资产运作分析：最早开拓海外市场、境外投资额度大，境内收并购以锦江之星为核心打造国内品牌矩阵，境外收购卢浮集团、铂涛集团等；打造产业生态链，成立上海齐程开发CRS系统WeHotel，收购上海锦江联采供应链有限公司70%股权打造GPP [43][44][45] 华住集团 - 经营总览：经营成果大幅提升，规模上截至2024年Q3末酒店达10845家、客房1062546间，2019 - 2024年Q3末店面和客房分别增长93%和98%；2024年Q1 - 3营收178.68亿元、毛利67.73亿元、归母净利润12.73亿元；固定资产周转率2.96次，占总资产比重55.04% [49][53][55] - 经营分解：直营加盟营收均增长，截至2024年9月30日，自有或租赁酒店647家、客房99561间，加盟或管理酒店10198家、客房962985间；境内经营为压舱石，境外盈利逐步回正，境内酒店营业收入年复合增长率12%，贡献率75%以上 [63][70] - 资产运作分析：自立汉庭品牌稳固经济型酒店市场，对外收购丰富中高端品牌，境内收购星程、桔子水晶等酒店股权，境外收购德意志酒店集团；2008年开启数字化进程，成立相关子公司打造平台 [77][78][79] 首旅酒店 - 经营总览：扩张缓慢、盈利退坡，规模上截至2024年Q3末酒店达6748家、客房508899间，2019 - 2024年Q3末店面和客房分别增长52%和23%；2024年Q1 - 3营收58.89亿元、毛利23.32亿元、归母净利润7.23亿元；固定资产周转率2.93次，占总资产比重37.6% [83][85][86] - 经营分解：直营酒店经营回退明显，加盟酒店盈利持续优于对手，截至2024年9月30日，自有或租赁酒店613家、客房74862间，加盟或管理酒店6135家、客房434037间；直营酒店2023年营收恢复至2019年同期85%，贡献度从76%降至68% [96][101] - 资产运作分析：以如家系列品牌为核心，以“景区 + 酒店”一体化运营为特色，2002年收购海南南山文化旅游开发有限公司股权，2014 - 2023年布局中端、中高端和高端品牌 [105][106][107] 亚朵集团 - 经营总览：轻资产化战略下高速扩张，营收盈利双激增，规模上截至2024年Q3末酒店达1533家、客房175199间，2019 - 2024年Q3末店面和客房分别增长267%和262%；2024年Q1 - 3营收50.13亿元、毛利21.24亿元、归母净利润9.45亿元；固定资产周转率与营收变化趋势吻合，占比持续下降 [110][113][114] - 经营分解：加盟酒店规模扩张营收增长，零售业务形成差异化竞争优势，截至2024年9月30日，自有或租赁酒店29家、客房4304间，加盟或管理酒店1504家、客房170895间；直营酒店收入贡献度从2019年近40%下滑至10%，加盟酒店收入爆发式增长，零售业务占比超30% [120][126] - 资产运作分析：专注中高端市场，注重品牌认可度，酒店业务2013 - 2020年布局不同档次品牌并推出IP酒店项目；零售业务2014 - 2020年成立相关子公司，现有亚朵星球及萨和两个零售品牌 [128][129] 行业横向对比 - 经营指标对比：华住亚朵经营管理良好，锦江首旅面临挑战，华住OCC领先、ADR和RevPAR表现优，亚朵OCC快速赶超、RevPAR增长迅速，锦江低入住率和缺乏市场调整致经营效率低，首旅拓店慢、RevPAR长期最低 [131][135][139] - 资本支出对比：轻资产化运营成共同趋势，直营模式开支减少，华住资本支出领先且下滑快 [142] - 品牌矩阵对比：中高端酒店市场竞争激烈，锦江、华住扩张中高端酒店，首旅扩张轻管理酒店；经济型酒店扩张慢、占比减少；中高端酒店扩张迅速，亚朵有先发优势；高端奢华酒店连锁品牌初步布局，首旅规模总体上升 [145][146][158] - 加盟条款对比：亚朵整体更具加盟吸引力 [163] - 集团战略对比：抢占新蓝海，注重高效率，各集团以加盟模式扩张、搭建数字化平台打造生态链 [3] - 会员数量对比：生态链打造促进会员增长，进而促进复购和营收增长 [9] - 市占份额对比：传统酒店依旧领先，连锁品牌竞争日趋激烈，截至2023年底锦江市占率17.62%为同行业最高 [2]