报告行业投资评级 - 单边中性，套利跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 锌价维持震荡格局，当下强现实的消费支撑锌价高位震荡，但6月消费可能经受考验，关注库存变化 [1][4] 重要数据 现货数据 - LME锌现货升水为 -20.21 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日上涨100元/吨至22830元/吨，升贴水较前一交易日下跌30元/吨至415元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日上涨170元/吨至22860元/吨，升贴水较前一交易日上涨40元/吨至445元/吨；SMM天津锌现货价较前一交易日上涨110元/吨至22840元/吨，升贴水较前一交易日下跌20元/吨至425元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 05 - 28沪锌主力合约开于22380元/吨，收于22210元/吨，较前一交易日下跌200元/吨，全天成交162225手，较前一交易日减少180952手，持仓123007手，较前一交易日增加1439手，日内最高点22485元/吨，最低点22200元/吨 [2] 库存数据 - 截至2025 - 05 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周同期减少 - 0.5万吨；截至2025 - 05 - 28，LME锌库存为143450吨，较上一交易日减少7700吨 [3] 市场分析 - 现货市场贸易商挺价，升水稳定，但下游采购情绪差，端午前备货积极性不高；华南一锌冶炼厂延长检修引发锌价波动上涨，但上涨缺乏持续动力，供应压力使锌价重回震荡区间 [4] - 海外矿端1季度产量不及预期，但国内冶炼厂原料库存充足，短期TC不具备下调条件，6月TC将继续上涨，当下冶炼仍有利润，供给压力依旧 [4] - 消费端6月可能经受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，6月后消费存在环比走弱可能 [4]