报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效，短期缓解市场对“全面贸易战”担忧，市场风险偏好修复，但中期仍需警惕特朗普重启保护主义路线；国内经济修复需时间与政策呵护，政策下一个观察窗口在7月底 [2] - 各商品走势受宏观、供需等多因素影响，不同商品表现各异，如贵金属回调、铜区间震荡、铝震荡、氧化铝关注成本支撑等 各品种总结 宏观 - 海外方面，美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效，裁定其越权，短期缓解市场对“全面贸易战”担忧，市场风险偏好显著修复，美股期货拉升，避险需求减弱带动黄金调整；中期特朗普仍可能重启保护主义路线，需维持警惕 [2] - 国内方面，经济“量升价跌”特征延续，修复需时间与政策呵护；二季度内稳政策推进，中美关税降级出口压力暂缓，但内需修复乏力、私人部门信心偏弱，物价压力未明显缓解，政策下一个观察窗口在7月底 [2] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格双双收跌，COMEX黄金期货跌0.48%报3284.40美元/盎司，COMEX白银期货跌0.65%报33.10美元/盎司 [3] - 美国关税政策调整及美联储鹰派言论降低市场不确定性并减少投机需求，国际贸易对话积极进展使避险资产支撑作用松动 [3] - 美联储会议纪要显示经济不确定性高，对待降息需谨慎，联储官员担忧关税推升通胀，可能需在抗通胀和保就业间艰难取舍 [3] 铜 - 周三沪铜主力延续震荡，伦铜9600美金遇阻回落，国内近月B结构收敛，电解铜现货市场成交不佳，市场货源偏紧下游刚需补库为主，内贸铜维持升水150元/吨，LME库存降至15.4万吨 [6] - 宏观上，美联储会议纪要显示美国经济稳健扩张，失业率低，通胀可控但上升，企业计划转嫁关税成本，贸易政策影响不确定；美联储官员强调各国央行要锚定通胀预期 [6][7] - 产业上，嘉能可可能加大LME交易所中俄罗斯铜采购量并运往中国 [6] - 美元指数低位反弹承压铜价，海外矿端扰动加剧、国内电铜社会库存低位为铜价提供支撑，预计铜价高位偏强震荡 [7] 铝 - 周三沪铝主力收20095元/吨，涨0.17%；伦铝收2465美元/吨，跌0.72%；现货SMM均价20350元/吨，涨150元/吨，升水100元/吨；南储现货均价20220元/吨，涨130元/吨，贴水25元/吨 [8] - 5月26日，电解铝锭库存53.4万吨，较上周四下降2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存13.02万吨，较上周四下降0.06万吨 [8] - 美联储会议纪要显示对待降息需谨慎，美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令，市场对国际贸易局势担忧情绪降温，宏观情绪偏好 [8][9] - 基本面供应持稳，需求进入季节性淡季，但绝对库存仍在低位且尚未累库，铝价下有支撑上有压力，预计震荡 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约跌0.73%，收2991元/吨，现货氧化铝全国均价3289元/吨，涨14元/吨，升水166元/吨；澳洲氧化铝F0B价格370美元/吨，持平，理论进口窗口关闭 [10] - 上期所仓单库存14万吨，减少3303吨，厂库5700吨，减少300吨 [11] - 氧化铝复产供应增加预期令价格重心下行，现货市场货源保供长单为主，现货货源偏紧，社会库存及交割库存走低支撑价格；矿端扰动暂未落地，进口矿价预计持稳向好，成本支撑走高，下方关注2880 - 2920元/吨一线支撑区域 [11] 锌 - 周三沪锌主力ZN2507合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦锌震荡；现货市场贸易商报价环比下滑，下游端午备货完成，观望居多，成交较清淡 [12] - 美联储5月会议纪要将“关税冲击”纳入讨论，降息态度谨慎；海外矿山生产稳定，进口矿流入增多，6月炼厂复产及新增项目出量，精炼锌供应恢复预期较强；消费有韧性但增量订单不足，累库缓慢提供支撑，不过过剩预期压制不变，锌价维持震荡偏弱 [12] 铅 - 周三沪铅主力PB2507合约日内震荡偏弱，夜间震荡偏强，伦铅横盘震荡；现货市场上海、江浙地区铅价有相应贴水 [13] - 华北某银铅冶炼厂检修计划调整，6月电解铅产量预计环比下滑一半，贵稀检修计划预计6月下旬进行，银产量预计下滑近1/3；西北地区某大型再生铅炼厂计划6月上旬点火烘炉，复产初期日产量约500 - 700吨；华中地区某原生铅冶炼厂小幅提产，日产量增加50 - 100吨 [13] - 原生铅及再生铅炼厂减复产并存，供应稳中偏增，铅蓄电池消费维持淡季，需求底部显现，铅价下方空间有限，但消费无改善迹象，暂无强上涨驱动，短期或跟随有色板块偏弱震荡，关注震荡区间下沿支撑 [13] 锡 - 周三沪锡主力SN2507合约午后跳水，夜间跌势放缓，伦锡大幅回落；现货市场不同品牌有不同升贴水 [14] - 有消息称第一批佤邦的矿已获出口许可，利空情绪发酵，锡价大跌；若消息属实，锡矿流入仍需一个多月，即期矿供应维持紧张，市场情绪宣泄后，锡价跌势或放缓，短期或偏弱修整 [14][15] 工业硅 - 周三工业硅主力合约大幅下挫，华东通氧553现货对2507合约升水1160元/吨，交割套利空间持续为负；5月28日广期所仓单库存升至64286手，较上一交易日减少340手，近期仓单库存下降主因各地主流牌号产量下滑，交易所施行新仓单交割标准后，主流5系货源成为交割主力型号；周三华东地区部分主流牌号报价下调50元/吨，上周社会库降至58.2万吨，需求预期转弱令现货市场短期难以止跌 [16] - 新疆地区开工率维持5成附近，川滇地区开工率偏低，内蒙和甘肃产量环比下滑，供应端维持收紧状态；需求侧多晶硅后续订单增量不足，硅片电池环节虽有企稳迹象但厂家压力大，光伏电池库存积压降价去库，组件分布式订单成交量减少，央企国企放缓集中式签单节奏，预计6月将再度减产，工业硅整体下游消费不见起色，社会库存下降主因产量下滑，预计短期期价延续震荡探底走势 [17] 碳酸锂 - 周三碳酸锂期价震荡偏弱，现货价格下跌；SMM电碳、工碳价格均下跌500元/吨，SMM口径下现货升水2507合约1120元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌10美元/吨至630美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌45元/吨至4640元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌15元/吨至1235元/吨；仓单合计34154手，匹配交割价64600元/吨，2507持仓29.36万手；早盘09合约大幅增仓，价格跌破新低，随后多空博弈加剧，价格在低位持续震荡；07合约减仓约1万手，09合约增仓约1.1万手，近月空头向远月移仓，7 - 9价差进一步收敛 [18] - 产业上，福田汽车与亿纬锂能合资成立新能源科技有限公司，拓展新能源重卡业务及电池租赁解决方案；新能源乘用车增量渐显疲软，政策重心向新能源重卡倾斜，或带动动力终端二次启航 [18] - 近月合约大批量移仓换月，7 - 9价差异动，价格低位处抄底资金与换月空头博弈加码，盘中价格波动无序；澳矿价格持续走弱，成本端暂无支撑，现货延续冷清，下游补库热度未能延续，现货价格走弱，基本面缺乏提振，近期需警惕价差修正导致的价格异动，建议观望 [19] 镍 - 周三镍价震荡偏弱运行，SMM1镍报价123250元/吨，-50元/吨；金川镍报124250元/吨，-50元/吨；电积镍报122250元/吨，-50元/吨；金川镍升水2200元/吨，上涨0；SMM库存合计4.23万吨，较上期-1762吨 [21] - 宏观上，日本央行行长表态强化日本加息预期；产业上，印尼镍矿生产配额提升至3.2亿吨，有望缓解镍矿紧缺格局，但RKAB审批配额增量进度缓慢 [21] - 国内钢厂控产，印尼镍铁、不锈钢调产，印尼审批配额提升或动摇电镍成本支撑根基，激化盘中空头情绪；现货市场未因镍价走弱而活跃，钢企排产调降压力下，下游采买热度低，三元6月排产预期增幅有限，对硫酸镍暂无明显提振；目前配额提升信息未被证伪，价格下跌后印尼或有政策扰动预期，短期不宜追空 [21] 原油 - 周三原油震荡运行，沪油夜盘收457.4元/桶，涨跌幅约 +0.84%，布伦特原油收64.33美元/桶，WTI原油活跃合约收60.58美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.75美元/桶；截止5月23日，美国API原油库存 +423.6万桶，预期50.9万桶，前值249.9万桶 [22] - 欧佩克 + 定产会议在即，集团代表称或将维持目前生产配额计划不变，4月起欧佩克 + 维持每日41.1万桶的产出增量，约为早期目标的3倍 [22] - 美伊第五轮和谈无果，特朗普称伊核协议或在近几周内达成，此前和谈进展迟缓，关注或将开启的第六轮谈判；欧佩克 + 释放7月维持增产预期，短期原油供给压制依然存在，美伊矛盾暂无升温预期，关注美伊谈判进展与欧佩克 + 定产落地情况，油价震荡 [22] 螺卷 - 周三钢材期货偏弱运行，现货市场昨日现货成交9.3万吨，唐山钢坯价格2900（0）元/吨，上海螺纹报价3100（ -30）元/吨，上海热卷3180（ -20）元/吨 [23] - 美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效；2025年全国高考、中考即将来临，多地发布建筑工地停工政策 [23] - 全国中高考在即，多城工地施工受影响，现货需求减弱；基本面房地产疲软，基建投资稳而不强，螺纹需求季节性转弱，热卷出口受关税影响，钢材需求偏弱运行，预计钢价短期维持偏弱走势 [23] 铁矿 - 周三铁矿期货偏弱震荡，昨日港口现货成交118万吨，日照港PB粉报价732（ -1）元/吨，超特粉614（0）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨；本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2889元/吨，周环比下调9元/吨，与5月28日普方坯出厂价格2900元/吨相比，钢厂平均盈利11元/吨；5月28日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3281元/吨，日环比减少11元/吨，平均利润为 -126元/吨，谷电利润为 -21元/吨，日环比减少1元/吨；5月28日，SMM调查的242家钢厂高炉开工率为88.35%，环比下降0.06个百分点，样本钢厂日均生铁产量为242.13万吨，环比减少9000吨 [24] - 需求端，钢市进入淡季，钢厂停炉检修增加，铁水产量下降；供应端，本周海外发运量与到港量环比增加，发运处于近三年同期最高水平，供应压力逐步显现，预计铁矿震荡偏弱走势 [24] 豆菜粕 - 周三，豆粕09合约跌5收于2961元/吨，华南豆粕现货价格稳定；菜粕09合约涨5收于2604元/吨，广西菜粕现货涨10收于2470元/吨；CBOT美豆7月合约跌13.25美分/蒲式耳 [25] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计小幅下滑至4870万吨，较前次预估下修不到1%；2025/26年度加拿大油菜籽产量预估下调1%至1800万吨；天气预报显示未来15天美豆产区天气良好 [25] - 美豆产区天气良好，播种工作或顺利推进，美豆震荡收跌，昨日双粕冲高回落，弱现实格局下上方空间或有限，日线阻力增大，双粕或宽幅震荡运行 [25] 棕榈油 - 周三，棕榈油09合约涨32收于8076元/吨，豆油09合约跌28收于7712元/吨，菜油09合约跌41收于9403元/吨；BMD马棕油主连涨31收于3899林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.8收于48.88美分/磅 [26] - 印尼贸易部将6月份的毛棕榈油参考价格下调至每吨856.38美元，6月毛棕榈油出口关税将为52美元/吨，低于上个月的每吨74美元；砂拉越州已生产485万吨油棕鲜果串（FFB），较上年同期的447万吨增加8.6% [26] - 宏观上，美联储会议纪要显示几乎全员提及通胀风险，6月维持利率不变的概率为97.8%，美元指数震荡收涨，油价震荡运行；基本面上，印尼下调6月棕榈油参考价，出口关税下降，关注产地供需结构变化，短期棕榈油或震荡运行 [26]