报告公司投资评级 - 给予华能国际“买入”评级，目标价 6.12 港元/股，较现价有 24%的涨幅空间 [6][11] 报告的核心观点 - 受益煤价下行，火电业绩将持续增长，且新能源装机快速增长，公司股息率吸引，故给予“买入”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 5 月 28 日收盘价 4.93 港元，总股本 124 亿股，总市值 1099 亿港元，净资产 2275 亿元，总资产 6377 亿元，52 周高低为 5.73/3.86 港元，每股净资产 3.94 元 [2] - 主要股东包括华能国际电力开发公司（32.28%）、中国华能集团有限公司（13.75%）、上海睿郡资产管理有限公司（3.31%）、太平洋资产管理（1.8%） [2] 投资要点及报告正文 - 2025 年一季度盈利 49.73 亿元，同比增长 8.19%；上网电量 1066.33 亿千瓦时，同比下降 5.66%；平均上网结算电价 488.19 元/兆瓦时，同比下降 1.96%；市场化交易电量比例 84.85%，比去年同期下降 1.75 个百分点；营业收入 603.35 亿元，同比下降 7.70% [3][8] - 受益煤价下行，预期火电业绩将持续增长；5 月中旬全国电厂库存约 2 亿吨，可用 36 天，预计全年煤炭消费需求增长 1.5%-2%，国内煤炭产量增长 5%；截至 5 月 27 日，CCTD 环渤海动力煤现货参考价 5500 大卡为 620 元/吨；公司 Q1 入炉标煤单价 888 元/吨，同比下降 9%，燃料成本 259 元/兆瓦时，同比下降 10%；1Q25 煤机板块税前利润 39.82 亿元，同比+41%；预期 2Q25 燃煤成本持续下行，点火价差或增加，增厚火电盈利空间 [4][9] - 2025 年规划新能源新增装机 10GW，其中光伏约 7GW；2025 年风光资本开支约 512 亿元，1Q25 新增风电、光伏装机规模分别为 903.7MW 和 1531.66MW；1Q25 风电、光伏上网电量同比增长 8.81%和 51.21%；风电、光伏板块税前利润分别为 22.52 亿元和 5.64 亿元，同比分别-6.7%和+52.6% [5][10] 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E 分别为 2543.97 亿元、2455.51 亿元、2469.31 亿元、2525.10 亿元、2565.73 亿元，变动分别为 3.1%、-3.5%、0.6%、2.3%、1.6% [7] - 归属股东净利润方面，2023 - 2027E 分别为 83.57 亿元、101.85 亿元、116.93 亿元、121.94 亿元、125.99 亿元，变动分别为 204.1%、21.9%、14.8%、4.3%、3.3% [7] - 基本每股盈利（元）方面，2023 - 2027E 分别为 0.35 元、0.46 元、0.7449 元、0.7768 元、0.8026 元 [7] - 市盈率（倍）方面，2023 - 2027E 分别为 12.9 倍、9.8 倍、6.1 倍、5.8 倍、5.6 倍 [7] - 每股股息（元）方面，2023 - 2027E 分别为 0.20 元、0.27 元、0.372 元、0.388 元、0.401 元 [7] - 股息现价比率（%）方面，2023 - 2027E 分别为 4.42%、5.97%、8.24%、8.59%、8.87% [7] 电力行业估值比较 - 展示了 2380.HK 中国电力、0836.HK 华润电力、1811.HK 中广核新能源等多家公司 2024A - 2027E 的 PE 和 PB 估值情况 [12] 财务报表摘要 - 损益表显示了 2023A - 2027E 的收入、经营成本、经营利润等多项数据及盈利能力、营运表现等指标 [13][15] - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 的现金、应收账款、存货等资产和流动负债、非流动负债等负债情况 [13][15] - 现金流量表呈现了 2023A - 2027E 的 EBITDA、融资成本、营运资金变化等现金流相关数据 [13][15]