投资评级与核心观点 - 报告给予澜起科技（6809.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：澜起科技是高速互连芯片全球领导者，受益于AI服务器需求增长，港股发行价较A股有显著折价，且公司收入和利润处于较快增长期，估值具备安全边际 [2][3] 公司业务与市场地位 - 澜起科技是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案 [2] - 公司产品包括内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片，应用于数据中心、服务器及计算机等领域 [2] - 按2024年收入计算，公司是全球最大的内存互连芯片供应商，市场份额达36.8% [2] 行业前景与市场数据 - AI服务器出货量从2020年的0.5百万台增至2024年的2.0百万台，复合年增长率为45.2% [2] - 预计全球AI服务器出货量将从2025年的2.5百万台增长至2030年的6.5百万台，复合年增长率为21.2% [2] - 2024年全球高速互连芯片市场规模为154亿美元，预计2030年将增长至490亿美元，复合年增长率为21.2% [2] - 内存互连芯片具备广阔的长期发展前景，当前处于较快发展期 [3] 公司财务表现 - 2022年、2023年及2024年公司收入分别为人民币3,672.3百万元、人民币2,285.7百万元、人民币3,638.9百万元 [3] - 对应年度整体毛利率分别为46.4%、58.9%和58.1% [3] - 对应年度净利润分别为1,299.38百万元、450.91百万元和1,411.78百万元 [3] 本次IPO发行详情 - 上市代码：6809.HK [1] - 保荐人：中金公司，摩根斯坦利，瑞银集团 [1] - 招股价格：106.89港元/股 [1] - 集资额：69.046亿港元（扣除包销费及佣金，按中间价计算） [1] - 每手股数：100股，入场费10,796.8港元 [1] - 招股日期：2026年1月30日至2026年2月4日 [1] - 上市日期：2026年2月9日（星期一） [1] - 招股总数：6,589万股（可予调整） [1] - 国际配售占比约90%，公开发售占比约10% [1] 估值比较与申购理由 - 港股发行价106.89港元/股，相当于公司A股2026年1月29日收盘价（162.18元人民币/股）的59%，存在显著折价 [3] - 报告列出了行业相关上市公司（如中芯国际、华虹半导体等）的估值数据供参考 [5] - 申购理由基于公司行业领先地位、受益于AI增长趋势、财务处于增长期以及发行价提供的估值安全边际 [2][3]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 公司是人工智能推理系统芯片供货商 专注于为边缘计算与终端设备AI应用打造高性能感知与计算平台 [2] - 公司核心技术为爱芯通元混合精度神经网络处理器及爱芯智眸AI-ISP图像信号处理器 [2] - 根据灼识咨询数据 公司是全球第五大视觉端侧AI推理芯片供货商 也是中国边缘AI推理领域第三大供货商 [2] - 2024年公司港股发行价相当于2024年29.6倍PS 由于公司盈利前景尚不明朗 建议谨慎申购 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是人工智能推理系统芯片供货商 专注为边缘计算与终端设备AI应用打造高性能感知与计算平台 [2] - 公司致力于构建先进的AI计算基础设施 推动人工智能普及化 [2] - 公司SoC产品的核心技术是爱芯通元混合精度神经网络处理器 这是一种通过先进混合精度计算实现良好AI推理性能的专用处理架构 [2] - 与NPU相辅相成的是公司的爱芯智眸AI-ISP 这是全球首款规模商业化的AI图像信号处理器 能实时以像素级别优化视觉数据 [2] - 根据灼识咨询数据 公司是全球第五大视觉端侧AI推理芯片供货商 按2024年出货量计 [2] - 公司是中国在边缘AI推理领域第三大供货商 按2024年出货量计 [2] 行业前景与市场规模 - 2024年 全球AI推理芯片市场规模总额达人民币6,067亿元 [3] - 其中云端推理芯片市场规模为人民币2,275亿元 边缘推理芯片为人民币877亿元 端侧推理芯片为人民币2,916亿元 [3] - 预计2024至2030年 云端推理芯片年复合增速为36.3% 边缘推理芯片为42.2% 端侧推理芯片为20.4% [3] - 整体市场合计年复合增长率为31.0% [3] - AI推理芯片具备广阔的长期发展前景 当前处于较快发展期 [3] 公司财务表现 - 2022年公司录得收入人民币50.2百万元 2023年为人民币230.1百万元 2024年为人民币472.9百万元 [3] - 2022年公司净亏损为人民币-154.56百万元 2023年为人民币-201.95百万元 2024年为人民币-228.61百万元 [3] 估值与可比公司 - 公司港股发行价相当于2024年29.6倍PS [3] - 可比公司中芯国际2024年PS为9.92倍 华虹半导体为12.98倍 地平线机器人-W为47.76倍 豪威集团为4.75倍 兆易创新为29.10倍 天数智芯为74.73倍 [5] 招股详情 - 公司股票代码为0600.HK 上市日期为2026年2月10日 [1] - 招股价格为28.2港元/股 [1] - 集资额为27.901亿港元 扣除包销费及佣金 按中间价计算 [1] - 每手股数为100股 入场费为2,848.44港元 [1] - 招股日期为2026年1月30日至2026年2月5日 [1] - 招股总数为10,491.52万股 可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定 [1] - 其中国际配售占9,442.36万股 约占90% 公开发售占1,049.16万股 约占10% [1] - 保荐人为中金公司 国泰海通 交银国际 [1]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告公司是中国私立中高端医疗服务提供商，战略聚焦于服务大众富裕人群，已在中国10个主要经济发达城市建立了由19家医疗机构组成的网络 [2] - 公司所处细分行业增长迅速，中国私立中高端医疗服务市场总收入预计将从2024年的人民币4,263亿元增长至2029年的人民币8,314亿元，期间复合年增长率为14.3% [3] - 公司业绩增长显著，收入从2023年的人民币6.90亿元增长至2024年的人民币9.59亿元，并在2025年1-8月实现收入人民币6.96亿元，同比增长14.0% [4] - 公司盈利能力改善，2023年为亏损，2024年转为盈利人民币80.2百万元，2025年1-8月净利润已达人民币83.2百万元 [4] - 公司估值不便宜，上市后市值区间为37.15-42.88亿港元，对应市盈率(PE)为26-31倍 [4] - 考虑到公司处于快速成长期且在行业内具备一定的品牌竞争优势，报告最终给出“谨慎申购”的建议 [4] 公司概况与业务 - 公司业务始于2012年，是一家中国的私立医疗服务机构 [2] - 公司战略重点是服务中高端医疗服务市场，目标客户是人均年可支配收入超过人民币200,000元的大众富裕人群 [2] - 公司网络覆盖中国部分经济最发达城市，包括深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉 [2] - 公司在中国各地拥有并经营19家医疗机构，包括17家诊所和2家医院 [2] 行业与市场地位 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年私立中高端医疗服务机构占中国中高端医疗服务市场总收入的约66.5%，占中国医疗服务行业总收入的约5.6% [3] - 中国私立中高端医疗服务市场的总收入从2020年的人民币1,930亿元增长至2024年的人民币4,263亿元，期间复合年增长率为21.9% [3] - 在私立中高端医疗服务分部中，按2024年收入计，公司是中国第三大私立中高端医疗服务机构，市场份额为2.0% [3] - 在更广泛的中高端医疗服务市场中，公司于2024年的市场份额约为0.1% [3] 财务与估值 - 公司2023年、2024年收入分别为人民币6.90亿元、9.59亿元 [4] - 公司2025年1-8月收入已达人民币6.96亿元，同比增长14.0% [4] - 公司2024年实现净利润人民币80.2百万元，2025年1-8月净利润达人民币83.2百万元 [4] - 公司上市后市值区间为37.15-42.88亿港元，对应市盈率(PE)为26-31倍 [4] - 报告列举了行业可比公司估值作为参考：海吉亚医疗总市值80.28亿港元，TTM市盈率15.89倍；朝聚眼科总市值18.89亿港元，TTM市盈率10.00倍 [6] 招股详情 - 股票代码：02677.HK [1] - 保荐人：浦银国际、海通国际 [1] - 上市日期：2026年2月6日 [1] - 招股价格区间：57.7-66.6港元 [1] - 集资额：约2.19亿港元（按中间价计算，扣除相关费用） [1] - 每手股数：50股 [1] - 入场费：3,364港元 [1] - 招股日期：2026年1月29日至2026年2月3日 [1] - 招股总数：475万股（可调整） [1] - 其中，国际配售占90%（427.5万股），公开发售占10%（47.5万股） [1]

宏观经济与政策动态 - 美国前总统特朗普表示不担心美元贬值 [4] - 欧盟启动成员国政府卫星通信计划 [4] - 德国央行行长表示欧洲央行短期内无需调整利率 [4] - 英国首相斯塔默于1月28日至31日对中国进行正式访问 [4] - 中国2025年规模以上工业企业利润增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势 [4] - 2025年四季度末，中国个人住房贷款余额为37.01万亿元，同比下降1.8% [4] - 中国人力资源和社会保障部将出台应对人工智能影响、促进就业的相关文件 [4] - 中国《药品管理法实施条例》迎来23年来的首次全面修订 [4] 科技与医药行业动态 - 武汉病毒研究所团队发现药物VV116可高效抑制尼帕病毒 [4] - DeepSeek公司发布DeepSeek-OCR 2，其人工智能能以人类逻辑顺序解读图像 [4] 金融市场数据 - 美国国债收益率表现分化：2年期收益率上涨0.64个基点至3.596%，5年期收益率下跌24.80个基点至3.573%，10年期收益率上涨2.79个基点至4.243% [4] - 波罗的海干散货指数收于1780.00点，上涨1.02% [5] - CME比特币期货收于89090.00点，上涨1.72% [5] - ICE布伦特原油收于67.70美元/桶，上涨3.22% [5] - 伦敦黄金现货收于5180.23美元/盎司，上涨3.40% [5] - 美元指数收于95.77点，下跌1.32% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收于6.96，上涨0.01% [5] - 纳斯达克指数收于23817.10点，上涨0.91% [5] - 道琼斯工业指数收于49003.41点，下跌0.83% [5] - 标普500指数收于6978.60点，上涨0.41% [5] - 日经225指数收于53333.54点，上涨0.85% [5] - 香港恒生指数收于27126.95点，上涨1.35% [5] - 恒生中国企业指数收于9244.88点，上涨1.07% [5] - 恒生科技指数收于5754.72点，上涨0.50% [5] - 恒生期货指数收于34921.01点，上涨1.21% [5] - 中国上证指数收于4139.90点，上涨0.18% [5] - 深证综合指数收于2718.26点，下跌0.10% [5] - 沪深300指数收于4705.69点，下跌0.03% [5] - 创业板指数收于3342.60点，上涨0.71% [5]

投资评级 - 报告建议积极关注哈尔滨电气（1133.HK）[4] 核心观点 - 哈尔滨电气2025年归母净利润预计为26.5亿元人民币，同比增长约57.2%，超出报告预测的25亿元，主要得益于营业收入增长和产品盈利能力提升[1][2] - 公司短中期在手订单充沛，煤电订单在“十五五前期”是利润核心贡献，抽水蓄能和核电订单将助力利润稳步增长[3] - 中长期看，能源设备出口、雅下工程、火电灵活性改造业务有望在“十五五中后期”接棒，为公司提供长期稳定增长动力[3] - 公司作为优质央企，运营效率持续提升，且所在行业景气度提升[4] 业绩表现与驱动因素 - 2025年预计归母净利润26.5亿元，上年同期为16.9亿元，同比大幅增长[1] - 业绩超预期主要因前期收获的高价值订单逐步释放，毛利率仍有上升空间，同时生产规模扩大、智能化制造能力增强，规模效应和运营效率大幅提升[2] 业务展望 - 短中期：煤电订单在“十五五前期”是利润贡献核心，“十五五中后期”逐步实现平稳[3] - 短中期：抽水蓄能和核电订单将继续助力利润稳步增长[3] - 中长期：能源设备出口、雅下工程、火电灵活性改造业务有望在“十五五中后期”接棒发力，提供长期稳定增长[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予国恩科技（2768.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司港股发行价较A股有显著折价，估值具备安全边际，建议申购 [3] - 公司港股发行价区间为34至42港元/股，按中间价38港元/股计算，集资额约为10.577亿港元 [1] - 发行价相当于公司A股2026年1月26日收盘价（58.3元人民币/股）的51%至63% [3] - 按2024年净利润计算，公司估值约为15倍市盈率 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工及大健康行业 [2] - 按2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为13,406.4百万元、17,438.8百万元和19,187.5百万元人民币，复合年增长率为19.6% [3] - 同期，公司净利润分别为663.11百万元、465.89百万元和676.38百万元人民币 [3] 行业前景 - 全球高分子材料市场从2020年的人民币298,900亿元增长至2024年的人民币456,148亿元，复合年增长率为11.1% [2] - 预计2025年至2029年全球市场将以复合年增长率4.5%增长，至2029年达人民币568,443亿元 [2] - 中国高分子材料市场从2020年的人民币110,800亿元扩大至2024年的人民币162,800亿元，复合年增长率为10.1% [2] - 预计2025年至2029年中国市场将以复合年增长率5.2%增长，至2029年达人民币209,765亿元 [2] - 高分子材料业务具备广阔的长期发展前景，当前处于稳健发展期 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分港股化工行业可比公司2024年市盈率作为参考 [5] - 东岳集团（0189.HK）市盈率为24.6倍 [5] - 上海石油化工股份（0338.HK）市盈率为47.7倍 [5] - 中伟新材（2579.HK）市盈率为26.1倍 [5] - 中国三江化工（2198.HK）市盈率为9.7倍 [5]

宏观经济与政策 - 美国对韩国关税从15%提高至25%[4] - 欧盟计划在2027年底前全面停止进口俄罗斯天然气[4] - 欧盟铝结构性缺口高达93%[4] - 欧佩克+可能在3月维持停止增产的产量政策[4] - 2025年中国社会消费品零售总额首次突破50万亿元[4] 金融市场数据 - 2年期美债收益率下跌0.18个基点至3.588%[5] - 10年期美债收益率下跌0.99个基点至4.211%[5] - 美元指数下跌0.47%至97.05[11] - 伦敦金现价上涨0.57%至5009.88美元/盎司[7] - 恒生科技指数下跌1.24%至5725.99点[7] 市场动态与行业 - 1月份共有177款游戏获批[4] - 微软升级自研AI芯片以减少对英伟达的依赖[4] - 纳斯达克指数上涨0.43%至23601.36点[11] - 日经225指数下跌1.79%至52885.25点[11] - 深证综指下跌0.92%至2720.85点[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡上行；多个国家和地区有重要宏观经济数据和事件发布，部分企业有债券发行、评级调整等情况 [1][2][3] 各部分内容总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发 6 只债券，规模约 19.06 亿美元 [7] - 港铁公司发行两笔合计 20 亿澳币绿色债券，为最大发行规模；瑞安房地产发行 3 亿美元债券，息票率 9.75%，为定价最高新发债券 [1][7] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨 0.15%，新兴市场美元债指数涨 0.20%；投资级指数最新价 203.1452，周涨幅 0.15%；高收益指数最新价 161.8156，周涨幅 0.18% [5][9] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨 0.11%，投资级回报指数最新价 244.9461，周涨幅 0.1%；高收益回报指数最新价 243.7889，周涨幅 0.21% [14] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，收益率分别下行 40.2bps、45.5bps；地产、非必需消费板块领跌，收益率分别上行 19.6Mbps、98bps [19][24] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A 等级周收益率下行 5.0bps，BBB 等级周收益率下行 2.7bps；高收益名字多下跌，BB 等级收益率下行 6.6bps，DD +至 NR 等级收益率上行约 7.9bps，无评级名字收益率上行 6.7Mbps [21] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股截止 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司未能按期偿还有息债务合计 340.6 亿元 [25] - 融创房地产集团有限公司新增到期未偿付借款及 19 项失信行为，正协商解决方案 [26] 上周主体评级调整 - 四川汇兴产投实业主体评级为 BBB -，评级展望 STABLE [28] - 青岛海发集团发行人评级上调至 A+，评级展望 STABLE POS [28] - 赣州城投集团评级 A -，评级展望 POS [29] - 渤海银行评级 Baa3，评级展望 STABLE [29] - 越秀房产信托基金评级 Ba3，评级展望调整为 STABLE [29] - 万达商业公司家族评级下调至 Ca，评级展望 NEG [29] - 青岛华通集团评级 BBB +，评级展望 STABLE [29] 美国国债报价 展示了部分美国国债到期年限在 6 个月以上、按到期收益率由高到低取前 30 只的报价信息 [30] 宏观数据追踪 - 截至 1 月 23 日，1 年期美国国债收益率 3.5083%，较上周下行 2.66bps；2 年期 3.594%，较上周上行 0.8bps；5 年期 3.8245%，较上周上行 0.93bps；10 年期 4.2252%，较上周上行 0.23bps [35] 宏观要闻 - 美国 2025 年第三季度 GDP 终值年化环比增长 4.4%，高于初值；11 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.8%，环比涨 0.2%；上周初请失业金人数 20 万人，低于预期 [34] - 特朗普宣布就格陵兰岛问题形成协议框架，有关关税不会生效 [35][36] - 多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，今年晚些时候至少降息两次 [37] - 2025 年美国国债增加约 2.25 万亿美元 [38] - IMF 上调 2026 年全球经济增长预期 0.2 个百分点至 3.3%，同时上调中国、美国、欧元区和日本经济增长预期 [39] - 日本央行维持基准利率 0.75%不变，上调 2026 财年经济增长及通胀预期；2025 年贸易逆差 2.65 万亿日元，连续 5 年逆差 [40][41] - 2025 年韩国 GDP 同比增长 1%，增速同比减半，第四季度环比下降 0.3% [42] - 2025 年中国 GDP 同比增长 5%，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业增加值增长 5.4%，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，固定资产投资同比下降 3.8%；年末人口减少 339 万人 [43] - 央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间 [44] - 三部门延续创新企业 CDR 试点阶段有关税收优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [45] - 财政部称 2026 年财政支出力度“只增不减” [46] - 六部门延续社区家庭服务业税费优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [47] - 九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见 [48][49] - 2025 年中国折叠屏手机出货量约 1001 万台，同比增长 9.2% [50] - 去年 12 月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大 [51] - “21 万科 02”展期议案获债券持有人会议审议通过，规模 11 亿元 [52]

全球宏观经济与政策动态 - 欧盟宣布暂停对美国报复性关税6个月 [1] - 欧元区1月制造业PMI意外升至49.4 [2] - 日本央行维持利率不变 [4] - 印度对欧盟汽车进口关税将从110%大幅降至10% [4] - 2025年全国吸收外资7476.9亿元人民币，同比下降9.5% [4] - 深圳市调整商业用房购房贷款最低首付款比例不低于30% [4] 金融市场与资产表现 - 美元全球外汇储备占比跌破60%，创下数十年来新低 [4] - 2年期美债收益率跌0.13个基点报3.594% [4] - 5年期美债收益率跌1.39个基点报3.825% [4] - 10年期美债收益率跌1.57个基点报4.225% [4] - 波罗的海干散货指数收于1762.00，上涨0.06% [5] - ICE布油价格上涨3.48%，收于66.29美元 [5] - 伦敦金现价格上涨0.87%，收于4981.31美元/盎司 [5] - 美元指数下跌0.79%，收于97.51 [5] - 美元兑人民币(CFETS)报6.96，微涨0.02% [5] 全球主要股市表现 - 纳斯达克指数收于23501.24点，上涨0.28% [5] - 道琼斯工业指数收于49098.71点，下跌0.58% [5] - 标普500指数收于6915.61点，微涨0.03% [5] - 日经225指数收于53846.87点，上涨0.29% [5] - 恒生指数收于26749.51点，上涨0.45% [5] - 恒生中国企业指数收于9160.81点，上涨0.51% [5] - 恒生科技指数收于5798.01点，上涨0.62% [5] - 上证指数收于4136.16点，上涨0.33% [8] - 深证综指收于2746.01点，上涨1.20% [8] - 沪深300指数收于4702.50点，下跌0.45% [8] - 创业板指收于3349.50点，上涨0.63% [8] 行业与公司动态 - 日本百货店销售额时隔5年再次出现负增长 [4] - 新股资讯：东鹏饮料(代码9980)于2026年1月26日招股 [5]

投资评级与估值 - 报告给予雅迪控股“买入”评级，目标价为16.43港元/股，相较于当前11.95港元的现价，预计有37.5%的上升空间 [1][7][14] - 估值基于2026年14倍市盈率（PE），报告认为此估值合理 [7][13] - 根据盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的预测市盈率分别为11.1倍、10.2倍和9.3倍 [8] 核心观点与业绩展望 - 公司发布盈喜公告，预计2025年未经审计的纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期的12.7亿元增长超过128%，增长主要源于电动两轮车销售增加及产品结构优化 [4][9] - 2025年上半年，公司净利润为16.49亿元，同比增长59.5%，据此推算2025年上下半年盈利能力基本相当 [4][9] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为357.82亿元（同比增长26.7%）、404.78亿元（同比增长13.1%）和455.85亿元（同比增长12.6%） [7][12] - 报告预测同期归母净利润分别为29.90亿元（同比增长135%）、32.52亿元（同比增长8.8%）和35.54亿元（同比增长9.3%） [7][12] - 毛利率预计将持续改善，从2024年的15.2%提升至2025年的18.7%，并进一步升至2027年的19.8% [8] 行业与市场动态 - 电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）已于2025年9月1日正式生效，生产和销售的过渡期均已结束 [5][10] - 报告认为，消费者购买意愿在适应期后将逐步恢复正常，预计行业销量将从2026年春节后逐步上行 [5][10] 公司运营与财务表现 - 公司持续投资于研发和全球品牌营销，以巩固市场优势并提升产品竞争力 [6][11] - 2025年上半年，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台，同比上升约37.8% [6][11] - 2025年上半年毛利率上升至19.6%，同比提升1.6个百分点，显示盈利能力随产品结构改善和销量扩大而提升 [6][11] - 截至2026年1月19日，公司总市值为371亿港元，每股净资产为3.24港元 [2] 同业比较 - 与同业公司（小牛电动、爱玛科技、九号公司）相比，雅迪控股2025年预测市盈率（11.1倍）低于行业平均（15.9倍），2026年预测市盈率（10.2倍）亦低于行业平均（10.4倍） [15]