报告公司投资评级 - 建议积极关注 [3] 报告的核心观点 - 公司经营成本大幅下降，手机玻纤背盖和智能家居业务可推动业务持续增长，产品升级叠加成本可控，业绩进入快速增长轨道 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司 2025 年上半年预期拥有人应占未经审核溢利约 6000 万至 6500 万港元，较 2024 年同期的 1284.2 万港元增加约 367.2%至 406.2% [1] 点评观点 - 成本大幅下降致净利润大幅上升，包括提早偿还贷款使财务费用和银行收费减少、出售业务使研发开支减少、固定资产减值使折旧开支减少 [2][4] - 手机玻纤背盖渗透率将上升，公司大客户有助于手机和消费电子业务收入持续增长 [2] - 智能家居业务为宜家、迪卡侬等提供塑料件产品，重点发展设计与智能制造一体化，马来西亚新厂房投入运作，该业务已上市，公司持股 66.22% [2] - 公司手机和智能家居业务有长期稳健增长潜力，成本结构有望获高于行业平均水平经营利润，业绩弹性和增长空间大 [3]

政策内容 - 国家出台育儿补贴制度，20多个省市曾探索相关政策，从2025年1月1日起，一孩、二孩、三孩每年可领3600元补贴至3岁，此前出生不满3岁婴幼儿可按月折算领取，由中央财政支出并按比例补助东、中、西部，地方可提标[2] - 补贴由婴幼儿父母一方或监护人向户籍所在地申领，可线上或线下申请，各省份确定发放时间[2] 补贴规模及影响 - 2022 - 2024年出生人口合计约2812万人，每年发放补贴约1012亿元，可降低生育成本、提振生育意愿、带动消费[3] 投资建议 - 育儿补贴政策或改善新生儿出生数量下滑趋势，母婴消费品行业将受益[4] - 关注乳制品行业的H&H国际（1112.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）[6] - 关注教育行业的卓越教育集团（3978.HK）[6]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 安井食品是中国最大速冻食品公司，业务涵盖速冻调制、菜肴、面米制品，在家庭、餐厅等场景提供食品，2024年按收入计是中国最大速冻食品公司，市场份额6.6%，速冻调制食品市场排名第一，份额13.8% [2] - 中国速冻食品行业尚处成长期，2024年人均消费量10.0千克，远低于美、英、日等成熟市场，预计2024 - 2029年CAGR达9.4%，增速超其他餐饮相关行业 [2] - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83%，25Q1收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80%，短期业绩承压，正寻求海外业务布局 [3] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间，但考虑业绩尚在修复，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - 保荐人为高盛、中金公司 [1] - 上市日期为2025年7月4日（周五） [1] - 招股价格为66.00港元 [1] - 集资额为24.958亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股，入场费为6,666.56港元 [1] - 招股日期为2025年6月25日 - 2025年6月30日，国元证券认购截止日期为2025年6月29日 [1] - 招股总数为3999.47万股（可调整及视超额配售权行使情况而定），其中国际配售3599.52万股（约占90%），公开发售399.95万股（约占10%） [1] 行业情况 - 中国速冻食品行业竞争激烈且分散，2024年按收入计五大参与者市场份额合计为15.0% [2] - 2024 - 2029年东南亚速冻食品市场规模CAGR预计为14.0% [3] 公司业绩 - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83% [3] - 25Q1公司收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80% [3] 公司估值 - 报告给出行业相关上市公司2024年和2025E的PE估值，如全食品分别为19.46和17.22，味夹厨分别为36.39和21.92等 [5] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间 [3]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法 ，细分行业增长较快 ，公司在细分行业研发领先 ，但目前处于研发阶段无主营收入 ，2024年总亏损2.75亿元人民币 ，研发开支为2.44亿元人民币 ，发行后市值约为52亿港元 ，估值比较充分 ，建议谨慎申购 [2][3][4] 招股详情 - 保荐人为中信证券、华泰国际 [1] - 上市日期为2025年6月23日 [1] - 招股价格为13.15港元 ，集资额为2亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为500股 ，入场费为6641港元 [1] - 招股日期为2025年6月13日 - 2025年6月18日 ，国元证券认购截止日期为2025年6月17日 [1] - 招股总数为1528万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) ，其中国际配售1375.25万股 ，约占90% ，公开发售152.81万股 ，约占10% [1] 公司情况 - 公司成立于2014年 ，已自主发现及开发一种核心产品Tinengotinib (TT - 00420)以及建立五种临床阶段候选产品及一种临床前阶段候选产品的管线 [2] - Tinengotinib是一种独特的多靶点激酶（「MTK」）抑制剂 ，主要靶向三个关键通路（即FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶） ，正进行两项关键性╱注册临床试验 ，用于治疗在过往接受FGFR抑制剂治疗后疾病发生进展的胆管癌（CCA） [2] - 公司目前处于研发阶段 ，没有主营收入 ，2024年总亏损为2.75亿元人民币 ，研发开支为2.44亿元人民币 ，积极拓展国际市场 ，与多家国际制药公司建立了合作关系 ，包括罗氏、LG Chem [4] 行业情况 - 全球CCA药物市场规模于2024年达到20亿美元 ，2019 - 2024年年复合增长率为16.2% ，预计2027年增长至32亿美元 ，2024 - 2027年年复合增长率为17.1% ，2030年进一步增至46亿美元 ，2027 - 2030年年复合增长率为12.8% [3] - 2024年中国CCA药物市场规模达到人民币32亿元 ，2019 - 2024年年复合增长率为16.4% ，预期2027年及2030年将分别进一步增长至人民币55亿元及人民币76亿元 [3] 行业相关上市公司估值 | 代码 | 证券简称 | 总市值(亿港元) | 市净率PB | 市盈率PE（TTM） | 市盈率PE（25E） | 市盈率PE（26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1801.HK | 信达生物 | 1333.66 | 9.41 | | 239.45 | 82.96 | | 9926.HK | 康方生物 | 856.75 | 11.64 | | -2798.67 | 130.54 | | 6990.HK | 科伦博泰 - B | 847.40 | 23.12 | | -133.15 | -582.01 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国一汽等九家车企承诺将供应商支付账期统一至60天，利于改善供应链条流动性和财务压力，多方合力使汽车行业竞争向更良性态势发展，行业整体盈利压力或减轻，建议关注比亚迪股份、零跑汽车、吉利汽车和理想汽车 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国一汽、东风汽车等九家车企官方发布将供应商支付账期统一至60天的承诺 [1] 点评观点 - 缩短供应商支付账期利于改善供应链条流动性和财务压力，中国一汽提出完善机制强化执行、优化流程提升效率、技术赋能精准管控等具体执行措施 [2] - 多方合力使汽车行业竞争从简单价格竞争向更良性的竞争态势发展，九家车企官宣缩短账期是对监管部门的积极回应，利于行业整体竞争氛围向好 [3] - 多方合力下汽车产业内部竞争激烈程度或缓和，产业链盈利压力有望减轻，龙头企业竞争优势将更多体现在对产业生态良性可持续发展的贡献上，建议关注比亚迪股份、零跑汽车、吉利汽车和理想汽车 [4]

医药生物 - 和誉 - B总市值66亿港元，入选至今涨跌幅125.8%，产品管线含16种肿瘤候选药，与Merck协议金额达6.055亿美元[2] - 科笛 - B总市值34亿港元，入选至今涨跌幅76.5%，2025年3款重磅产品商业化[2] - 宜明昂科 - B总市值54亿港元，入选至今涨跌幅90.2%，眼科和外科产品有竞争优势，贝伐珠单抗临床试验推进顺利[2] 其他行业 - 阅文集团旗下“作家助手”集成大模型，提升内容创作效率，总市值285亿港元，入选至今涨跌幅10.5%[2] - 灵宝黄金总市值145亿港元，入选至今涨跌幅0%，黄金需求强劲，公司降本增效有望提升业绩[2] - 九兴控股总市值121亿港元，入选至今涨跌幅35.0%，是高端鞋履ODM制造商，客户和品类结构提升带动利润率上升[3] - 康耐特光学总市值169亿港元，入选至今涨跌幅345.1%，2020 - 2023年镜片销量CAGR为9.89%，2023年归母净利润同比增长29%[3] - 哈尔滨电气总市值114亿港元，入选至今涨跌幅110.3%，煤电新增订单同比增长101.6%，受益于抽水蓄能需求增长[3] - 小米集团 - W总市值13869亿港元，入选至今涨跌幅275.9%，手机等业务高增长，汽车业务盈利有不确定性[3] - 比亚迪股份总市值12113亿港元，入选至今涨跌幅9.3%，2025年1 - 5月累计销售179万辆，同比增长39%[3]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 5.66 港元/股，对应 2026 年 8 倍 PE，较现价有 32%的涨幅空间 [6][11] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司净亏损 2.63 亿元，行业周期底部多重利空已释放，在特变电工集团资金支持等积极措施下，有望穿越周期底部 [3][8] - 多晶硅供需改善缓慢，2025 年行业业绩将持续承压，下半年供给侧停产检修，预期 2026 年供需改善后价格回归理性 [4][9] - 考虑公司风光电站建设及运营资产价值，公司价值严重低估，初步判断 2026 年公司将回归正常盈利 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 4 日收盘价 4.30 港元，总股本 14.3 亿股，总市值 61 亿港元，净资产 353 亿元，总资产 817 亿元，52 周高低为 13.5/3.78 港元，每股净资产 22.93 元 [2] - 主要股东为特变电工股份有限公司 (66.60%)、新疆特变电工集团(6.07%)、上海宁泉资产管理 (3.72%) [2] 盈利预测 |指标|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（人民币百万元）|30,752|21,213|20,518|21,898|22,738| |变动(%)|-18.1%|-31.0%|-3.3%|6.7%|3.8%| |归属股东净利润（人民币百万元）|4,345|(3,905)|(875)|1,098|1,534| |变动(%)|-67.6%|-189.9%|-77.6%|-225.4%|39.7%| |基本每股盈利(元)|3.04|(2.73)|(0.61)|0.77|1.07| |市盈率@4.3 港元(倍)|1.3|-1.4|-6.4|5.1|3.7| |每股净资产(元)|28.83|24.68|23.47|24.49|25.90| |市净率@4.3 港元(倍)|0.1|0.2|0.2|0.2|0.2| [7] 行业估值比较（20250604） |行业|代码|简称|货币|股价|市值 (亿元)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |多晶硅|600438.SH|通威股份|CNY|16.31|734|-10.4/-27.5/26.9/15.0|1.6/1.6/1.5/1.5| |多晶硅|688303.SH|大全能源|CNY|18.88|405|-14.9/-817.3/20.8/14.9|1.0/1.0/1.0/1.0| |多晶硅|3800.HK|协鑫科技|HKD|0.82|234|-4.6/-313.1/12.7/7.2|0.6/0.5/0.5/0.5| |多晶硅|平均||| | |-10.0/-386.0/20.1/12.4|1.1/1.0/1.0/1.0| |新能源运营|0916.HK|龙源电力|HKD|6.74|1,131|8.1/7.2/6.7/6.3|0.7/0.7/0.6/0.6| |新能源运营|2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|9.5/8.5/7.5/7.0|0.7/0.7/0.7/0.6| |新能源运营|0836.HK|华润电力|HKD|20.50|1,061|7.4/7.3/6.8/6.5|1.1/0.9/0.8/0.8| |新能源运营|0916.HK|龙源电力|HKD|6.74|1,131|8.1/7.2/6.7/6.3|0.7/0.7/0.6/0.6| |新能源运营|0182.HK|协合新能源|HKD|0.43|34|3.9/3.2/3.0/3.0|0.4/0.4/0.3/0.3| |新能源运营|0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.25|286|9.9/6.6/5.9/5.1|0.7/0.7/0.6/0.5| |新能源运营|平均||| | |7.8/6.7/6.1/5.7|0.7/0.7/0.6/0.6| | |1799.HK|新特能源|HKD|4.30|61|-1.4/-6.4/5.1/3.7|0.2/0.2/0.2/0.2| [12] 财务报表摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万元）|30,752|21,213|20,518|21,898|22,738| |营业成本（人民币百万元）|20,465|19,852|19,442|17,944|18,089| |其他收入（人民币百万元）|0|0|0|0|0| |行政费用（人民币百万元）|988|1,178|616|657|682| |财务开支（人民币百万元）|609|602|718|766|796| |应占联营公司利润（人民币百万元）|79|65|70|74|77| |其他开支（人民币百万元）|240|179|144|153|159| |税前盈利（人民币百万元）|6,105|(4,079)|(1,209)|1,516|2,118| |所得税（人民币百万元）|987|(36)|(179)|224|313| |少数股东应占利润（人民币百万元）|772|(139)|(154)|194|271| |归属股东净利润（人民币百万元）|4,345|(3,905)|(875)|1,098|1,534| |折旧及摊销（人民币百万元）|(1,602)|(3,410)|(575)|(613)|(637)| |EBITDA（人民币百万元）|7,019|(1,336)|(1,422)|1,289|1,881| [14] 财务分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | | |EBITDA 利率 (%)|23%|-6%|-7%|6%|8%| |净利率(%)|14%|-18%|-4%|5%|7%| |营运表现| | | | | | |SG&A/收入(%)|-3%|-6%|-3%|-3%|-3%| |实际税率 (%)|-16%|-1%|-15%|-15%|-15%| |股息支付率 (%)|0%|0%|0%|0%|0%| |营业周期（月）|12|61|62|63|64| |应付账款天数|322|322|322|322|322| |应收账款天数|189|189|189|189|189| |ROE (%)|12%|-12%|-3%|3%|4%| |ROA (%)|5%|-5%|-1%|1%|2%| |财务状况| | | | | | |净负债/股本|0.17|0.24|0.58|0.61|0.69| |收入/总资产|0.36|0.26|0.24|0.25|0.24| |总资产/股本|2.36|2.49|2.70|2.75|2.81| |收入对利息倍数|(50.51)|(35.26)|(28.57)|(28.57)|(28.57)| [14] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（人民币百万元）|13,501|11,663|5,549|8,365|9,985| |应收账款（人民币百万元）|4,902|5,058|3,600|3,842|3,989| |存货（人民币百万元）|3,658|4,725|4,300|3,968|4,000| |其他流动资产（人民币百万元）|9,460|7,186|8,018|8,217|8,377| |流动资产（人民币百万元）|31,520|28,633|21,466|24,393|26,351| |固定资产（人民币百万元）|44,297|41,000|43,050|45,203|47,463| |其他固定资产（人民币百万元）|10,112|12,048|19,495|19,656|22,897| |非流动资产（人民币百万元）|54,409|53,048|62,545|64,859|70,360| |总资产（人民币百万元）|85,929|81,681|84,012|89,251|96,711| |流动负债（人民币百万元）|23,445|25,691|26,054|25,270|25,236| |应付账款（人民币百万元）|9,870|10,870|10,327|9,811|9,320| |短期银行贷款（人民币百万元）|3|610|671|739|812| |其他短期负债（人民币百万元）|13,573|14,211|15,055|14,721|15,103| |非流动负债（人民币百万元）|21,252|20,695|24,402|28,959|34,433| |长期银行贷款（人民币百万元）|19,816|19,073|22,888|27,465|32,958| |其他负债（人民币百万元）|1,437|1,622|1,514|1,493|1,475| |总负债（人民币百万元）|44,698|46,387|50,456|54,228|59,669| |少数股东权益（人民币百万元）|4,819|2,500|2,423|2,520|2,655| |股东权益（人民币百万元）|36,413|32,793|31,133|32,503|34,387| |每股账面值(人民币元)|25.46|22.93|21.77|22.73|24.05| |营运资金（人民币百万元）|8,075|2,941|(4,587)|(877)|1,115| [14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBITDA（人民币百万元）|7,019|(1,336)|(1,422)|1,289|1,881| |融资成本（人民币百万元）|1,715|8,260|16,943|5,202|6,798| |营运资金变化（人民币百万元）|4,651|(5,134)|(7,528)|3,710|1,993| |所得税（人民币百万元）|987|(36)|(179)|224|313| |营运现金流（人民币百万元）|14,371|1,755|7,814|10,425|10,985| |资本开支（人民币百万元）|8,264|13,903|12,687|11,715|10,937| |其他投资活动（人民币百万元）|(15,412)|(23,403)|(20,884)|(18,850)|(17,202)| |投资活动现金流（人民币百万元）|(7,148)|(9,500)|(8,197)|(7,135)|(6,265)| |负债变化（人民币百万元）|531|(135)|3,876|4,645|5,567| |股本变化（人民币百万元）|0|0|0|0|0| |股息（人民币百万元）|1,230|1,204|1,445|1,733|2,080| |其他融资活动（人民币百万元）|8,376|302|(4,884)|(6,854)|(10,748)| |融资活动现金流（人民币百万元）|10,138|1,371|436|(475)|(3,101)| |现金变化（人民币百万元）|8,457|(6,374)|53|2,815|1,619| |期初持有现金（人民币百万元）|3,410|11,867|5,495|5,549|8,365

报告公司投资评级 - 给予龙源电力“买入”评级，目标价 8.00 港元/股，对应 2025 年 8.5 倍 PE，较现价有 25%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司受多重因素影响盈利下滑，但计划新开工和投产新能源项目，未来装机将稳定增长，且存量资产优质保障业绩稳定，因此给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 2 日收盘价 6.41 港元，总股本 83.6 亿股，总市值 1116 亿港元，净资产 858 亿元，总资产 2574 亿元，52 周高低为 8.3/5.12 港元，每股净资产 8.72 元 [2] - 主要股东包括国家能源投资集团（58.72%）、瑞众人寿保险（6.36%）、新加坡政府投资（3.57%） [2] 投资要点 - 2025 年一季度公司营业收入 81.40 亿元，同比减少 19%；归母净利润 19.02 亿元，同比减少 22.07%；发电量 202.86 亿千瓦时，同比下降 4.42%，剔除火电剥离影响同比增长 8.81%，风电发电量同比增长 4.37%；风电利用小时数 585 小时，同比下降 55 小时；经营开支同比增长 14% [2][7] - 2025 年公司计划新开工新能源项目 5.5GW，投产 5GW，其中风电 3.2GW，集中式光伏 1.7GW，光热项目 10 万千瓦；2024 年取得开发指标 14.72GW，未来新能源装机将稳定增长 [3][8] - 山东和广东发布相关政策，存量项目收益稳定，增量项目集中竞价，龙源电力存量资产规模和质量领先，未来在市场化交易中有竞争优势，绿电资产价值叠加环境价值有望重估 [4][9] 电力行业估值比较 - 展示了 2025 年 6 月 2 日多家电力公司的股价、市值、PE、PB 等估值数据，龙源电力当前股价 6.41 港元，市值 1116 亿港元，2024 - 2027 年 PE 分别为 7.7、6.8、6.3、5.9，PB 分别为 0.7、0.6、0.6、0.6 [11] 财务报表摘要 - 给出了 2023 - 2027 年公司损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括收入、利润、成本、现金流等指标及相关比率，如毛利率、净利率、ROE、ROA 等 [13]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国公交领域的时序数据智能服务提供商，业务模式以移动互联网为主，业绩增长快速，但业务单一，正尝试将AI技术应用于新产品开发，还与人身险中介服务商合作打造“出行+保险”服务生态体系，招股价对应2024年经调整净利润动态PE约23.3X，建议谨慎申购 [2][4] 招股详情 - 保荐人为中金公司，上市日期为2025年6月10日，招股价格为9.75港元，集资额为1.60亿港元，每手股数为400股，入场费为3,939.34港元，招股日期为2025年6月2日-2025年6月5日，国元证券认购截止日期为2025年6月4日，招股总数为2,485.6万股，国际配售约2,237.0万股占90%，公开发售248.5万股占10% [1] 公司业务情况 - 公司于2010年创立，是中国最早一批移动互联网创业公司之一，运营“车来了”移动APP，利用大数据分析提供实时、准确的公交车到达信息，移动广告收入占比较高，2022 - 2024年分别占总收入的85.2%、96.2%及98.0%，还为企业及政府提供数据分析产品及服务 [2] 行业市场情况 - 随着中国经济发展、城市规模扩大及人口密度增加，对智能公交服务的需求不断增长，中国公交信息服务市场正经历强劲增长，市场规模从2020年的9亿元增长至2024年的21亿元，复合年增长率为25.9%，预计2029年将达51亿元，2024 - 2029年复合年增长率为18.7% [3] 公司业绩情况 - 2022 - 2024年公司收入分别为1.35亿元、1.74亿元及2.1亿元，毛利率分别为73.0%、76.3%及76.4% [4] 行业相关上市公司估值 | 代码 证券简称 | 总市值(亿元) | 市盈率PE（TTM） | 市盈率PE（24E） | 市盈率PE（25E） | 市净率 | 市销率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 9888.HK 百度集团 - SW | 2,057.83 | 8.14 | 9.55 | 0.77 | 1.55 | | 9698.HK 万国数据 - SW | 337.06 | 7.58 | -48.21 | 1.46 | 3.26 | | 2518.HK 汽车之家 - S | 227.34 | 14.49 | 4.80 | 0.95 | 3.33 | | 9898.HK 微博 - SW | 161.20 | 6.31 | 6.05 | 0.66 | 1.29 | | 1686.HK 新意网集团 | 145.20 | 16.58 | 30.08 | 24.28 | 3.08 | 5.54 | | 2479.HK 天聚地合 | 29.85 | 82.58 | | 3.01 | 5.66 | [6]

报告公司投资评级 - 给予华能国际“买入”评级，目标价 6.12 港元/股，较现价有 24%的涨幅空间 [6][11] 报告的核心观点 - 受益煤价下行，火电业绩将持续增长，且新能源装机快速增长，公司股息率吸引，故给予“买入”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 5 月 28 日收盘价 4.93 港元，总股本 124 亿股，总市值 1099 亿港元，净资产 2275 亿元，总资产 6377 亿元，52 周高低为 5.73/3.86 港元，每股净资产 3.94 元 [2] - 主要股东包括华能国际电力开发公司（32.28%）、中国华能集团有限公司（13.75%）、上海睿郡资产管理有限公司（3.31%）、太平洋资产管理（1.8%） [2] 投资要点及报告正文 - 2025 年一季度盈利 49.73 亿元，同比增长 8.19%；上网电量 1066.33 亿千瓦时，同比下降 5.66%；平均上网结算电价 488.19 元/兆瓦时，同比下降 1.96%；市场化交易电量比例 84.85%，比去年同期下降 1.75 个百分点；营业收入 603.35 亿元，同比下降 7.70% [3][8] - 受益煤价下行，预期火电业绩将持续增长；5 月中旬全国电厂库存约 2 亿吨，可用 36 天，预计全年煤炭消费需求增长 1.5%-2%，国内煤炭产量增长 5%；截至 5 月 27 日，CCTD 环渤海动力煤现货参考价 5500 大卡为 620 元/吨；公司 Q1 入炉标煤单价 888 元/吨，同比下降 9%，燃料成本 259 元/兆瓦时，同比下降 10%；1Q25 煤机板块税前利润 39.82 亿元，同比+41%；预期 2Q25 燃煤成本持续下行，点火价差或增加，增厚火电盈利空间 [4][9] - 2025 年规划新能源新增装机 10GW，其中光伏约 7GW；2025 年风光资本开支约 512 亿元，1Q25 新增风电、光伏装机规模分别为 903.7MW 和 1531.66MW；1Q25 风电、光伏上网电量同比增长 8.81%和 51.21%；风电、光伏板块税前利润分别为 22.52 亿元和 5.64 亿元，同比分别-6.7%和+52.6% [5][10] 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E 分别为 2543.97 亿元、2455.51 亿元、2469.31 亿元、2525.10 亿元、2565.73 亿元，变动分别为 3.1%、-3.5%、0.6%、2.3%、1.6% [7] - 归属股东净利润方面，2023 - 2027E 分别为 83.57 亿元、101.85 亿元、116.93 亿元、121.94 亿元、125.99 亿元，变动分别为 204.1%、21.9%、14.8%、4.3%、3.3% [7] - 基本每股盈利（元）方面，2023 - 2027E 分别为 0.35 元、0.46 元、0.7449 元、0.7768 元、0.8026 元 [7] - 市盈率（倍）方面，2023 - 2027E 分别为 12.9 倍、9.8 倍、6.1 倍、5.8 倍、5.6 倍 [7] - 每股股息（元）方面，2023 - 2027E 分别为 0.20 元、0.27 元、0.372 元、0.388 元、0.401 元 [7] - 股息现价比率（%）方面，2023 - 2027E 分别为 4.42%、5.97%、8.24%、8.59%、8.87% [7] 电力行业估值比较 - 展示了 2380.HK 中国电力、0836.HK 华润电力、1811.HK 中广核新能源等多家公司 2024A - 2027E 的 PE 和 PB 估值情况 [12] 财务报表摘要 - 损益表显示了 2023A - 2027E 的收入、经营成本、经营利润等多项数据及盈利能力、营运表现等指标 [13][15] - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 的现金、应收账款、存货等资产和流动负债、非流动负债等负债情况 [13][15] - 现金流量表呈现了 2023A - 2027E 的 EBITDA、融资成本、营运资金变化等现金流相关数据 [13][15]