报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][20] 报告的核心观点 - 2025Q1美团经调整溢利同增46.2%优于市场预期，核心本地商业利润超预期，新业务符合预期，经营效率同比提升 [1][2][3] - 公司推出618活动加大补贴应对竞争，预计2025Q2核心本地商业收入降速、利润率下降，出海业务持续推进 [4][19] - 综合考虑多因素下调2025 - 2027年经调整净利润，但仍看好美团长线竞争力，维持“优于大市”评级 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入865.57亿元，同比+18.1%，经营溢利105.67亿元，同比+102.8%，经调整溢利109.49亿元，同比+46.2%，经调经营利润率12.2%，同比+5.1pct [1][9] - 核心本地商业2025Q1收入643.25亿元，同比+17.8%，经营溢利134.91亿元，同比+39.1%，经营利润率21.0%，同比+3.2pct [2][11] - 新业务2025Q1收入222.32亿元，同比+19.2%，经营亏损22.73亿元，经营亏损率10.2%，同比改善4.6pct [3][12] 业务情况 - 到家业务外卖订单预计同增约10%，收入增速预计快于订单增速，闪购订单量高速增长且盈利能力改善，到店酒旅业务预计收入同增20% [2][11] - Keeta单量及GTV保持良好增长态势，UE模型持续改善，优选业务坚持长期能力建设，亏损预计环比持平 [3][12] 经营效率 - 2024Q4公司毛利率+2.4pct，销售/研发/管理费率各 - 1.0/-0.2/-0.1pct，经调整净利润率11.1%，同比+2.4pct [3][18] 未来展望 - 2025Q2核心本地商业收入预计降速，利润率同比明显下降，外卖单量增速预计稳健但利润率下滑，闪购单量预计高增但OPM预计由盈转亏 [4][19] - 公司官宣进入巴西市场，未来5年投资10亿美元，已在南通和泉州推进养老保险试点，补贴符合标准骑手社保缴纳额的50% [4][19] 财务预测与估值 - 下调2025 - 2027年经调整净利润至447/587/718亿元，调整幅度为 - 13.2%/-10.1%/-8.7%，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [5][20]