报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [4] - 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2025Q1业务情况 - non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，ASP同比增长6%，环比增长1%，手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，毛利率同比增长5.3pct至25.2% [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，毛利率环比提升3pct至23% [5] 2025年业务预期 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [6] - IoT业务收入增速有望达到30%，毛利率同比提升 [6] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|501,338|648,010|737,723| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.0|29.3|13.8| |净利润(百万元)|19,273|27,235|47,057|67,372|73,084| |YOY(%)|126.3|41.3|72.8|43.2|8.5| |毛利率(%)|21.2|20.9|23.1|22.8|22.4| |净利率(%)|7.1|7.4|9.4|10.4|9.9| |ROE(%)|10.6|14.4|19.7|23.8|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.85|2.64|2.87| |P/E(倍)|62.4|44.4|25.7|18.0|16.6| |P/B(倍)|7.3|6.4|5.1|4.0|3.2| [7]