报告行业投资评级 - 对印尼银行维持谨慎观点 作为东盟银行中第三优选市场 对BBCA给予买入评级 对BMRI、BBRI和BBNI给予中性评级 [2] 报告的核心观点 - 4月印尼银行净利润增长乏力 盈利能力同比增速放缓 净资产收益率下降 主要受持续的利差压力、较低的贷款增长、较高的成本收入比等因素影响 不过信贷成本稳定 非利息收入增长强劲 [1] - 印尼银行股价自4月底以来大幅反弹 主要受印尼盾走强支撑 但行业仍面临多重逆风 利差压力短期内可能持续 盈利能力基本面改善迹象是进一步重新评级的必要条件 [2] 各部分总结 财务数据表现 - 4月净利润同比仅增长1% 拨备前营业利润（PPOP）同比持平 盈利能力同比增速从3月的3%放缓至1% ROE从3月的18.7%和2024年12月的19.3%降至4月的18.3% [1] - 净利息收入4M25为1009.49万亿印尼盾 同比增长3% 非利息收入为429.25万亿印尼盾 同比增长11% 营业收入为1438.74万亿印尼盾 同比增长5% [6] - 总贷款4M25为42294.37万亿印尼盾 同比增长10% 总存款为47748.50万亿印尼盾 同比增长5% [6] 影响业绩因素 - 利差压力持续 源于资金成本上升和贷款存款比率（LDR）降低 部分银行流动性仍紧张 [1] - 贷款增长放缓 4月平均同比增长10% 低于3月的11%和2024年12月的13% 主要因BMRI和BBNI增长放缓 [1] - 成本收入比（CIR）上升 主要由BMRI提前列支个人费用推动 [1] - 信贷成本稳定 BBRI信贷成本从3月的3.63%降至4月的3.18% 其他3家银行略有上升但仍在指引范围内 [1] - 非利息收入增长强劲 BBCA在4M25实现了最强劲的净利润同比增长17% BBRI最弱为 -16% [1] 银行表现差异 - BBCA在4M25净利润同比增长17% 表现最佳 主要得益于非利息收入的强劲增长和较好的资产质量 [1][7] - BBRI净利润同比下降16% 表现最弱 受到利差收窄、信贷成本较高等因素影响 [1][7] - BMRI和BBNI继续面临利差恶化问题 贷款增长也有所放缓 [1][7] 股价与汇率 - 自4月底以来 印尼银行股价大幅反弹 BBRI反弹16% BBCA反弹14% BMRI反弹12% BBNI反弹8% 主要受印尼盾走强（较谷底上涨4%）支撑 [2] - 历史数据显示 印尼盾贬值时银行股价大多下跌 升值时股价大多上涨 [36] 资金配置 - 外国资金4月继续从印尼证券交易所流出 [37] - 印尼银行在新兴市场和亚洲基金中仍处于超配状态 BBCA、BBRI、BMRI和BBNI在部分基金中的平均权重分别为0.8%、0.3%、0.3%和0.1% [39] - 4月BBCA的配置增加 BBNI持平 BBRI和BMRI下降 [41][42] 估值情况 - BBCA股价高于其10年历史市净率（P/B）中值 BMRI处于10年历史P/B中值 BBNI和BBRI在10年历史中值和1个标准差下限之间 [47][49][56] 价格目标与风险 - 对BBNI给予中性评级 12个月目标价为5040印尼盾 关键风险包括资产质量意外恶化、利率意外下调、中小企业业务增长超预期等 [58] - 对BBRI给予中性评级 12个月目标价为4610印尼盾 关键风险包括利率意外上调、小额信贷政策变化、微型业务资产质量改善超预期等 [59] - 对BMRI给予中性评级 12个月目标价为6020印尼盾 关键风险包括中小企业业务增长超预期、资金成本大幅上升等 [60] - 对BBCA给予买入评级 12个月目标价为11300印尼盾 关键风险包括资本返还策略变化、信贷增长放缓、利率意外加速下调等 [61]