报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 建议关注国际 GPU 龙头英伟达及其产业链标的，关注服务器硬件层面零部件的投资机会，关注国内寒武纪、海光信息等国产 GPU/CPU 厂商和华为昇腾等自主算力产业链相关公司，以及先进制造/封装和 HBM 等产业链机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 英伟达 FY26Q1 季报情况 - FY26Q1 营收 440.62 亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，超指引预期；non - GAAP 毛利率为 61%，剔除 H20 相关费用影响后为 71.3%，按剔除影响后同比-2.2pcts/环比-7.6pcts，毛利率下降主要系 H20 带来 45 亿美元费用影响；非 GAAP 运营费用增长 6%，系薪酬及员工增加 [1] - 4 月 5 日英伟达接到 H20 出口到中国市场需许可证通知，FY26Q1 因 H20 产品库存过剩和采购义务产生 45 亿美元费用，因部分原材料可重复使用费用低于预期，FY26Q1 H20 产品营收 46 亿美元，无法额外交付约 25 亿美元的 H20 产品 [1] 各部门营收情况 - 数据中心营收 390 亿美元，同比+73%/环比+10%，计算产品营收 342 亿美元，同比+76%/环比+5%，网络产品营收 50 亿美元，同比+56%/环比+64%，同环比高增长系 LLM 等应用对加速计算平台需求及 GB200 系统架构增长等 [2] - 游戏和 AI PC 本季营收 38 亿美元，同比+42%/环比+48%，系 Blackwell 架构产品营收驱动，本季度增加 AIPC 产品 [2] - 专业可视化营收 5.09 亿美元，同比+19%/环比持平，同比增长系 RTX 工作站 GPU 更广泛采用，关税暂时影响系统业务，预计 Q2 收入恢复环比增长 [2] - 汽车和机器人营收 5.67 亿美元，同比+72%/环比-1%，同比增长系自动驾驶平台销售，公司推出 NV Halos 和 Isaac GROOT N1 [2] FY26Q2 业绩展望 - 营收指引中值为 450 亿美元（±2%），同比+49.8%/环比+2.13%，营收展望包含 H20 收入损失约 80 亿美元，预计所有平台适度环比增长，数据中心 Blackwell 持续爬坡部分被中国收入下降抵消 [3] - 毛利率指引为 72%（±0.5pct），同比-3.7pcts/环比+11pcts，预计 Blackwell 更好盈利能力推动毛利率环比适度改善，公司致力于年底实现 75%毛利率水平 [3] 中国市场及产品情况 - 中国 AI 芯片规模约 500 亿美元，H20 出口禁令结束公司在中国的 Hopper 数据中心业务，公司对无法出售或重新利用的库存进行数十亿美元减记 [4][8] - GB300 系统样品本月初在主要云计算服务提供商处开始提供，预计本季度晚些时候向商业客户生产发货，GB300 采用与 GB200 相同架构等，B300 较 B200 的 HBM 容量增加 50%，FP4 推理计算性能再提高 50% [8] - 台积电在亚利桑那州建造晶圆厂和封装厂，工艺认证进行中，预计年底量产，公司与富士康等合作在美国建造工厂，目标一年内实现从芯片到超级计算机的美国制造 [8] 业绩说明会纪要要点 - 推理需求急剧增长，微软等公司 token 生成量跃升，推理服务初创公司使用 B200 部署模型，基于 Blackwell NVL72 的 NVIDIA Nemo 提升人工智能推理吞吐量 [19][20] - 人工智能工厂部署加速，本季度近 100 个由 NVIDIA 驱动的人工智能工厂在建，同比增长两倍，同期每个工厂平均 GPU 数量翻番，全栈架构支撑部署 [22] - 推出 Llama Nemotron 系列开放式推理模型，训练后增强措施使准确性提升 20%，推理速度提高 5 倍，NEMO 微服务在各行业可用，与百胜集团合作引入人工智能 [23] - 网络业务第一季度网络收入环比增长 64%至 50 亿美元，推出 NVLink Fusion 等产品，以太网产品为 AI 提供高吞吐量、低延迟网络 [25][26] - 游戏收入创纪录达 38 亿美元，环比增长 48%，同比增长 42%，增加支持运行微软 Copilot Plus 的人工智能 PC 笔记本电脑型号，任天堂 Switch2 利用 NVIDIA 技术 [26][27] - 专业可视化收入 5.09 亿美元，环比持平，同比增长 19%，关税影响系统需求，预计 Q2 收入恢复环比增长，DGX Spark 和 Station 将上市 [28] - 汽车收入 5.67 亿美元，环比下降 1%，同比增长 72%，与通用汽车等合作，推出 IsaacGR00TN1 等模型，机器人时代到来 [29][30] - GAAP 毛利率为 60.5%，non - GAAP 计算的毛利率为 61%，排除 45 亿美元费用后，非 GAAP 毛利率为 71.3%，略高于季度初预期 [31] - 环比来看，GAAP 运营费用增长 7%，non - GAAP 运营费用增长 6%，反映薪酬和员工增长，计划在财年增加投资 [31] - 以股票回购和现金股息形式向股东返还创纪录的 143 亿美元，资本回报计划是资本配置战略关键要素 [31] Q&A 要点 - 希望满足所有推理需求，正朝着满足大部分需求推进，Grace Blackwell NVL72 是当前推理 AI 理想引擎，与 Hopper 架构相比，速度和吞吐量提升约 40 倍 [39] - FY26Q2 中国数据中心收入将显著下滑，H20 产品原本预期 FY26Q2 承接 80 亿美元订单，目前缺乏能在中国市场销售的产品组合 [40] - AI 是颠覆性技术和基础设施，目前主要部署在美国云平台，长远将进入企业本地部署，推出多款创新产品，企业级 AI 市场起飞，未来电信和实体工厂将与 AI 结合 [42] - 目前订单量超 GTC 大会提到规模，正在扩大供应链布局，下周开启欧洲之行，AI 基础设施建设项目众多，未来将有更多项目公告 [43] - 形成当前业绩指引是因观察到 Blackwell 架构产品在多领域客户中的强劲增长态势，以及为满足客户需求持续扩大的供应链产能 [44] - 行业有推理 AI 需求爆发、AI 出口管制解除、企业级 AI 成熟落地、工业 AI 全球机遇四大超预期增长点，推动产业进入增长周期 [45][46] - 现有新规阻断 Hopper 产品为生产用途降规可能性，Hopper 产品已达合规极限，目前选择有限，团队正研究对策，暂无具体产品推出 [47] - 拥有四大网络平台，纵向扩展平台包括 Spectrum - X 等，增强型以太网移植专利技术，提升人工智能集群利用率 [48]