报告核心观点 - 美国原有框架下国家、企业、资本利益协同机制瓦解，需借关税战“先破后立”重构国家资本主导权，通过“债务缩表 + 资产增信”重构国家资产负债表，投资策略依美国贸易政策不同而不同 [2] 美国运行模式的转变 美国“国家 - 企业 - 资本”正向驱动模式 - 美国全球化运行模式形成“国家、企业、资本”三位一体正向循环，企业垄断获全球超额利润，利润回流为美元信用背书，美债扩张驱动债务经济，资本利得反哺垄断企业 [7] - 企业视角，垄断化战略与全球利润收割，2005 年后企业盈利多投入回购，资本开支 / 营收维持 6% 左右 [8] - 国家视角，债务驱动与美元信用维系，全球化分工下通胀转嫁，全球资本回流，形成“债务 - 消费”循环机制 [13][14] “国家 - 企业 - 资本”的分歧 - 企业视角，中国制造业升级冲击美国企业垄断格局，美国企业增加资本开支自保 [17] - 资本视角，资本与企业、国家战略矛盾显现，企业增加资本开支使资本受损，国家政策支持企业扩产也使资本利得受损 [23] - 国家视角，经济层面“债务 - 消费”循环濒临崩溃，安全层面制造业空心化，控制层面规则制定权流失 [24] 美国关税的表面目的 - 提高关税增加联邦财政收入，减少贸易逆差，重构全球供应链，推动美国再工业化，打压主要经济对手 [30] 美国关税的深层战略 解决资本权力与国家主权的结构性矛盾 - 本质是金融资本膨胀与产业空心化，2008 年后美联储扩表但制造业投资占比下降，资本流向股市回购，金融资本簇拥部分行业 [34] - 华尔街推动企业轻资产化致资本回报率优先于国家安全，美国制造业空心化加剧，经济结构严重依赖服务业 [38][41] - 金融资本对美国政治影响力显著，垄断引发效率降低，“债务 - 消费”循环濒临崩溃 [46][47] 关税战作为“创造性破坏”工具 - 美国“化债”需减少负债和增加资产，但金融资本阻碍资产端化债，关税战可打破跨国金融资本对产业链控制权，带动储蓄上行 [52][53][57] - 罗斯福新政核心是金融盈利向生产盈利转变，资金来源为突破金本位制启动货币扩张机制，效果是带动美国投资等上行 [65][67][68] 国家主权基金是抓手 设立目的 - 避免赤字货币化传统路径弊端，SWF 主导内循环，主权信用扩张替代外资，构建美元内循环闭环 [77][81][86] 资金来源猜想 - 重启“外资预扣税”，可征税截留外资收益，为国内产业提供资金池，税源定向投放 [91] - IEEPA 用户费，美国可对特定外国实体或交易收费，或启用 IEEPA 截留外资持有美国债券收益 [95] 不同情景的策略推演 情景一：美国恢复强硬关税 - 逻辑链条为加征关税致债务循环断裂、美元信用受损等，关键传导节点有关税推升滞胀等，影响美元资产和中国资产 [98] - 美元资产中，美股短期部分行业受提振后盈利下修，美债收益率曲线陡峭化，工业金属价格下跌，黄金上涨 [100] - 中国资产中，股市看好恒生科技指数，汇率人民币对美元贬值压力可控 [100] 情景二：关税缓和但长期目标不变 - 逻辑链条为政策摇摆致债务压力延后等，关键传导节点有全球经济总量受影响较小等，影响美元资产和中国资产 [102] - 美元资产中，美股整体资本回报率下行，美债收益率震荡下行，工业金属价格上行，黄金震荡上行 [104] - 中国资产中，股市核心资产盈利稳定性增强，汇率人民币进入长期升值趋势 [104]