报告公司投资评级 - 报告对快手科技的评级为“买入”，目标价为70.00港元 [2][3][7] 报告的核心观点 - 1Q25快手收入及调整后净利润均符合预期，广告收入2H25将恢复双位数增长，主要驱动力来自外循环广告，内循环广告也将随泛货架电商变现加速增长，可灵AI季度收入超预期 [2] - 重申“买入”评级和目标价70.00港元，维持2025 - 27年收入及调整后净利润预测基本不变 [3][8] 各部分总结 1Q25业绩回顾 - 1Q25收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润46亿元，均基本符合预期 [2] - 电商GMV同比增长15%，带动内循环广告增长6%，内容消费垂类推动外循环广告同比增长9% [9] - 1Q25毛利率为54.6%，运营费用率为41%，调整后净利润率为14.0%，国内非IFRS经营利润率为13.9%，海外业务首次盈利2800万元 [9] 股东回报 - 快手于2024年5月宣布未来36个月开展160亿港元的股份回购计划，本年度已累计回购2920万股，总对价14亿港元，2024年全年回购1.516亿股，总对价68亿港元，1Q25稀释后总股本同比减少1% [3] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|113,470|126,898|141,887|154,735|164,844|[5]| |息税前利润（RMBmn）|6,431|15,287|19,085|24,932|29,496|[5]| |归母净利润（RMBmn）|10,271|17,716|20,363|24,387|27,771|[5]| |每股收益（RMB）|2.31|4.02|4.71|5.72|6.61|[5]| |市盈率（x）|23.5|10.9|9.5|7.8|6.8|[5]| 与市场预测对比 - 2025E营收141,324（+0%），EPS 4.62（+2%）；2026E营收153,931（+1%），EPS 5.43（+5%） [7] - 目标价70.00港元，当前股价48.75港元，股价上行空间+44% [7] 预测调整和估值 - 维持2025 - 27年收入和调整后净利润预测基本不变 [21] - 目标价70.00港元不变，对应12倍2025年P/E加净现金，考虑了公司366亿元人民币的净现金 [23] 同业公司估值对比 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|市值（十亿美元）|EPS（报告货币）|P/E（x）|P/S（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1024 HK|快手科技|买入|48.75|26.7|4.02/4.71/5.72|9.5/7.8|1.4/1.2|[24]| |700 HK|腾讯|买入|512.00|600.3|23.51/26.44/30.82|17.8/15.2|5.9/5.4|[24]| |BIDU US|百度|持有|83.92|29.4|76.85/56.54/64.55|10.7/9.4|1.6/1.5|[24]| |TME US|腾讯音乐|买入|17.91|27.7|4.90/5.84/6.73|22.1/19.2|6.4/5.7|[24]| |BILI US|哔哩哔哩|买入|19.43|8.3|(0.05)/5.73/8.74|24.4/16.0|2.0/1.8|[24]| |BABA US|阿里巴巴|买入|119.52|285.2|62.23/74.19/86.45|11.6/9.9|1.9/1.7|[24]| |PDD US|拼多多|持有|102.98|146.2|82.71/56.96/75.84|13.0/9.8|2.4/2.1|[24]| |JD US|京东|买入|32.54|47.3|31.07/31.77/38.05|7.4/6.2|0.3/0.2|[24]| |均值| - | - | - | - | - |15.8/11.9|4.0/3.6|[24]|