核心观点 - 降准降息落地但债市波动或仍延续，科创债结构性机会值得关注。降准降息虽对债市形成支撑，但此前收益率已反映预期，政策出台后市场或调整经济修复预期，中美关税摩擦缓和使投资者风险偏好回升，对债券收益率形成上行压力，市场博弈和观望情绪浓，债市收益率波动将延续。近期科创债政策加码，迎来发展新机遇，投资价值显现，可挖掘投资机会，但需注意监测主体信用情况变化 [4]。 债券市场回顾 信用风险 - 4 月债券市场月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.03 个百分点，新增 1 家违约主体富力地产，4 家主体进行债券展期，包括鑫苑置业、融信投资、合景泰富、富通集团 [6][18]。 - 4 月 1 家主体评级被上调为北方集团，5 家主体评级被下调，涉及化工、装备制造、建筑、商业与个人服务行业 [19]。 - 4 月信用利差走势分化，1 年期各等级信用利差多数收窄，3 年和 5 年期普遍走扩；中短期票据等级间利差涨跌互现，AA 与 AA - 级之间利差全面收窄，AAA 与 AA +、AA + 与 AA 级之间利差普遍走扩 [23]。 宏观与资金环境 - 4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点，制造业 PMI 新订单、新出口订单、生产指数均回落；4 月央行通过公开市场操作净投放资金 7692 亿元，资金价格全面下行 [6][28][30]。 一级市场 - 4 月信用债发行升温，发行规模 14804.29 亿元，较上月增加 2392.84 亿元，净融资额由负转正；科技创新类债券发行热度上升，发行数量和规模均增长 [7][35][39]。 - 信用债平均发行利率多数下行，除 3 年期 AA + 级公司债外，其他品种债券平均发行利率下行幅度在 16 - 39bp 之间 [39]。 - 多数行业发行成本回落，基础设施投融资行业发行规模减少，产业债类发行规模增加；多数行业净融资为正，发行利率下行幅度在 15 - 77bp 之间 [40]。 - 不同地区发行利率普遍下行，北京、江苏等地区发行规模较高；多数地区净融资为正，六个重点经济大省中广东、浙江等净融资为正，江苏、山东存在资金净流出 [41][42]。 二级市场 - 3 月债市杠杆率为 107.29%，较前一月上升 0.11 个百分点；4 月二级市场债券成交总额和日均成交额均较上月减少 8.05%，各券种成交热度均下降 [50]。 - 4 月债券市场收益率整体呈“前低后稳”走势，上旬收益率大幅下行，中旬后有所反弹，整体较上月下行，利率债收益率全面下行 8 - 19bp，信用债各期限等级中短期票据收益率全面下行 1 - 21bp [51]。 - 4 月多数行业利差走扩，房地产、钢铁等行业利差较高；多数地区利差走扩，青海、云南等地区利差较高 [52]。 监管创新动态 - 4 月 25 日中央政治局会议重申“稳中求进”，强调加快构建新发展格局，提出财政、货币政策方向，支持科技创新，加快构建房地产发展新模式 [60]。 - 4 月 15 日多部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，构建统一标准、协同高效的统计体系 [60]。 - 4 月 11 日多部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，推动债券融资向体育产业延伸 [60]。 - 4 月 10 日进出口银行上线“进出口银行优质制造业民企债券篮子”交易，优选 5 只银行间债券，覆盖 4 家优质制造业民营企业发行主体 [62]。 - 4 月 1 日多部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，加强科技金融支持，推动科技创新与产业深度融合 [62]。