报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国4月经济数据中固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于市场预期，经济增长保持韧性；中美经贸会谈带来短暂喘息机会但未消除长期不确定性；5月央行降准降息后中短期内大概率不再降准降息；抢出口因素利于中国经济二季度平稳增长；若对等关税取消对全球和中国经济利好，美联储年内降息概率提高；中国国债收益率不具备大幅上行空间，未来一个月国债期货可能随信息宽幅波动，可考虑逢低做多、波段操作 [89] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起国债期货市场抢跑连续大幅上涨至今年1月，1月10日央行暂停公开市场国债买入操作，30年期品种2月初创高点后连续下跌至3月中旬止跌反弹，4月上旬因美方加征对等关税消息上涨，随后横向盘整，5月12日中美经贸会谈联合声明发布后价格略有回落，随后横盘窄幅波动 [9] - 国债现券到期收益率走势：国债现券收益率多数在1月初创低点，2年期国债到期收益率最低接近1%，1月10日央行暂停操作后收益率反弹，春节后资金利率和股市推动债券收益率上行，短期利率回升快且升幅大，3月中旬10年期国债收益率摸高到1.90%，4月上旬受对等关税影响快速下行后企稳，5月28日10年期国债收益率在1.68%附近 [12] - 国债现券到期收益率曲线：5月28日收盘国债现券到期收益率曲线与4月末相比表现为熊陡，曲线上移并变陡，2、5、10、30年期国债到期收益率较4月30日分别上行3、6、6、9个BP [15] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1 - 3月为4.2%；广义基建投资同比增长10.85%，市场预期10.0%，1 - 3月增长11.5%；制造业投资同比增长8.8%，市场预期9.1%，1 - 3月增长9.1%；房地产开发投资同比下降10.3%，1 - 3月下降9.9%；高技术产业中部分行业投资同比有较大增长，1 - 4月设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达64.5% [20] - 新建商品房销售：1 - 4月全国新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，1 - 3月同比下降3.0%，2024年全年同比下降12.9%；销售额27035亿元，下降3.2%，1 - 3月同比下降2.1%，2024年全年同比下降17.1% [23] - 社会消费品零售：4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%；1 - 4月总额161845亿元，同比增长4.7%，除汽车外零售额147005亿元，增长5.2%；4月家用电器和音像器材类等同比涨幅较大，限额以上单位部分商品零售额增长较快，汽车类消费零售总额同比增长0.7%，必选消费品继续增长良好 [26][29] - 服务业生产指数：4月全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月增长6.3%，1 - 2月同比增长5.6%，2024年同比增长5.2%；分行业看，4月部分行业生产指数同比增长快于服务业生产指数 [32] - 进出口：4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估增长2.0%，3月增长12.4%，1 - 2月同比增长2.3%；进口同比下降0.2%，市场预估下降6.0%，3月下降4.3%，1 - 2月进口下降8.4%；4月出口东盟增长20.8%，出口欧盟增长8.27%，出口美国下降21.03%；5月12日中美经贸会谈后美线航运出现“抢运潮”，CCFI美西航线运价指数上升 [35][38][41] - 规模以上工业增加值：4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8%；分三大门类看，4月采矿业、制造业、电力等行业增加值有不同增长，部分产品产量同比增长 [44] - 规模以上工业企业利润：1 - 4月规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，1 - 3月同比增长3.4%；实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，1 - 3月为同比增长0.8%；4月利润同比增长3.0%，3月同比增长2.6%；1 - 4月制造业利润同比增长8.6%，高技术制造业利润同比增长9.0% [47] - 社融规模和信贷：4月社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元，比上年同期多1.22万亿元；4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元；企业和居民贷款有不同变化 [50][53] - 货币供应量：4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8.0%，市场预期7.5%，3月末为7.0%；狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，市场预期3.0%，3月为同比增长1.6% [56] - 失业率：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.1个百分点 [59] - 物价：4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%；核心CPI同比上涨0.5%，消费品价格同比下降0.3%，服务价格同比上涨0.3%；4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8%，前值下降2.5%；生产资料价格下降3.1%，其中采掘、原材料、加工工业价格有不同程度下降 [62][65] - 央行政策：央行自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点，释放长期资金约一万亿元，金融机构平均存款准备金利率从6.6%降至6.2%；自5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率从1.50%调整为1.40%；5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10个基点；多家银行下调人民币存款利率；降息后资金利率下行 [68][74][77] - 汇率和利差：1 - 4月美元指数连续下行，5月反弹后回落，最新在100附近；美元兑离岸人民币4月上旬冲高后下行，5月28日在7.19附近；5月美国10年期国债收益率上行，中美10年期国债利差较4月末小幅扩大；今年年初以来，10年期和1年期国债利差总体收窄，30年期和10年期国债利差围绕0.2%上下5个基点波动 [71][80][86] - 政府债券净融资：5月截至28日，政府债券净融资14948亿元，前5个月合计净融资63847亿元，远高于2024年前5个月的26918亿元 [83] 策略建议 中国国债收益率不具备大幅上行空间，未来一个月国债期货可能随信息宽幅波动，可考虑逢低做多、波段操作 [89]