报告行业投资评级 - 报告对NVIDIA Corporation的投资评级为Overweight（增持） [2][9][29] 报告的核心观点 - 尽管受到中国限制影响，NVIDIA各季度业绩仍表现良好，未来有望凭借数据中心等业务持续增长，股价有显著上行空间，维持增持评级 [1][9][29] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026财年第一季度（4月季度）营收440.62亿美元，高于共识预期，受H20库存减记等影响，毛利率和每股收益低于共识 [1][15][16] - 2026财年第二季度（7月季度）营收指引为450亿美元，好于预期，排除H20出货影响，数据中心营收预计环比增长约16% [1][15] 业务板块 - 数据中心业务：受Blackwell生产增加推动，营收环比增长约10%，部分被H20出货量下降抵消 [15][17] - 网络业务：环比增长约64%，得益于Spectrum X以太网/NVLink交换机的增长 [15] - 游戏业务：环比增长约48%，得益于供应改善和RTX 50系列的推出 [15] - 专业可视化业务：环比持平 [15] - 汽车业务：环比下降约1% [15] 产品进展 - Blackwell生产进展顺利，团队继续解锁其供应，预计今年下半年推出下一代Blackwell Ultra平台 [1][15] 财务状况 - 2026财年第一季度，公司经营活动产生的现金流为274.14亿美元，季度末现金、现金等价物和有价证券为536.91亿美元 [18] 估值与评级 - 维持2025年12月目标价170美元，假设股票在2026年以30 - 35倍的盈利倍数交易 [1][10][30] 风险因素 - 宏观不确定性可能影响PC游戏需求，NVIDIA约53%的业务与PC游戏相关，消费者PC游戏需求疲软将对业绩产生下行风险 [32] - 超大规模客户对深度学习的采用情况及竞争态势可能影响NVIDIA GPU在数据中心的部署，进而影响营收和盈利 [32]