核心观点 - 中国卡牌市场高速增长,头部企业优势突出,新兴企业聚焦垂直领域,建议关注相关企业[1] - 谷歌在AI开发者大会展示成果,AI成核心增长引擎,有望释放变现空间与增长潜力,建议关注[3] - 基础化工行业24年营收微增利润承压、25Q1盈利能力环比修复,周期底部或已至,可寻找供需边际变化行业[4][8] - 爱施德外延并购加速AI智算布局,业务“减负”激活资产活力,看好其发展,维持“买入”评级[8] - 百济神州25Q1首次实现季度GAAP净利润转正,泽布替尼放量稳定,预计后续有里程碑读出,维持“买入”评级[9] - 水井坊25Q1扣非利润表现亮眼,25年期待改革见效,略调低盈利预测,维持“买入”评级[14] - 天味食品25Q1业绩承压但线上快速增长,调整盈利预测,维持“买入”评级[24] - 酒鬼酒调整期业绩阶段承压,25年静待改革发力经营改善,下调盈利预测,维持“增持”评级[15] 中国卡牌市场 - 到2027年,预计集换式卡牌市场规模达310亿元,占泛娱乐玩具市场24.1%,2022 - 2027E复合年增长率为20.6%;2017 - 2022年规模从7亿元扩张至122亿元,复合年增长率高达78.4%,占比由2.3%增至17.7%[1] - 卡游凭借头部IP占主导,24年上半年抖音销售额超2.5亿元,同比增10380%;姚记科技依托IP代理权及平台打通流通链条,24年宝可梦卡牌均价79.9元;集卡社以影视动漫IP吸引Z世代,获哔哩哔哩投资;Hitcard专注潮流文化卡牌,24年抖音销售额环比增17000%[1] 谷歌AI - AI渗透率加速提升,谷歌AI大模型及API月均处理Token量从9.7万亿提至480万亿,增幅48倍;搜索业务AI综述功能月活用户15亿,谷歌Lens搜索次数年增长率65%,今年完成超1000亿次视觉搜索[3] - Gemini系列模型迭代升级,多模态能力提升,赋能创作领域,谷歌搜索推出“AI Mode”,AI有望成搜索业务核心驱动力[3] 基础化工行业 - 2024年营收22285亿元,同比增2.6%,营业利润1564亿元,同比减4.1%,净利润1211亿元,同比减5.7%,综合毛利率12.8%,同比降0.7pcts,净利率5.6%,同比降0.5pcts[4] - 2025年第一季度营收5345亿元,同比增5.4%、环比减6.5%;营业利润459亿元,同比增8.3%、环比增99.9%;净利润374亿元,同比增10.6%、环比增150.9%;净利率7.2%,同比提0.3pcts、环比提4.7pcts[8] - 2025年一季度期末,全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元,同比分别增长11.9%/11.7%,增速较24Q4分别 - 1.5/+1.0pcts[8] 爱施德 - 2024年度营收658.21亿元,同比 - 28.58%;归母净利润5.81亿元,同比 - 11.26%。2025年第一季度营收127.37亿元,同比 - 41.18%,归母净利润1.26亿元,同比 - 24.89%[8] - 2024年综合毛利率4.26%,同比提升1.14pct;数字化分销毛利率4.37%,同比 + 1.47pct,数字化零售毛利率3.51%,同比 + 0.48pct[8][32] - 2025年3月与“深智城产投”合作设合资公司,基金规模5亿元进入投资阶段;4月与“上海枭毅”投资设立公司切入AI智算领域[33][34] 百济神州 - 2025年第一季度总收入11.17亿美元,同比增长49%;GAAP经营利润1110万美元、净利润127万美元,首次转正;经调整经营利润1.39亿美元,同比增长195%[9] - 2025Q1泽布替尼总收入7.92亿美元,同比增长62%,环比下滑4.3%;美国收入5.63亿美元,同比超60%,环比减8.6%;欧洲销售额1.16亿美元,同比增长73%,环比增2.7%[9] - 2025年预计有10余个概念验证里程碑读出,核心管线研发进程顺利[9] 水井坊 - 2024A营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.17/13.41/13.11亿元,同比 + 5.32%/+5.69%/+7.07%;2025Q1分别为9.59/1.90/1.90亿元,同比 + 2.74%/+2.15%/+23.63%[14][19] - 24年中档酒放量毛利率小幅下行,25Q1高档酒占比提升、费投精准化,扣非归母净利率实际提升3.35pcts至19.85%[14][22] - 25Q1经销商数量减至43家,平均规模增至2092.72万元/家;新渠道营收同比 + 184.44%,占比增至31.82%[14][21] 天味食品 - 25Q1收入/归母净利润分别为6.42/0.75亿元,同比 - 24.80%/-57.53%,受宏观经济等因素影响,消费疲软、终端动销不及预期[24] - 25Q1线上渠道收入2.04亿元,同比 + 54.03%;末经销商增至3115家,平均收入降至20.49万元/家[25] - 25Q1毛利率/净利率同比 - 3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%;销售等费用率提升[25] 酒鬼酒 - 2024年公司收入/归母净利润分别为14.23/0.12亿元,同比 - 49.70%/-97.72%;2025Q1分别为3.44/0.32亿元,同比 - 30.34%/-56.78%[15][28] - 24年内参等产品营收有不同变化,酒类销量/吨价分别 - 32.98%/-25.17%,经销商数量减至1336家,平均规模降至105.88万元/家[15][29] - 24年毛利率/净利率降至71.37%/0.88%,销售等费用率提升,经营性现金流 - 3.61亿元;25Q1毛利率/净利率降至70.71%/9.22%[15][30]
天风证券晨会集萃-20250530