投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 报告公司FY26Q1业绩表现强劲，营收超指引预期，尽管受到H20产品出口禁令影响产生一次性费用，但影响低于预期[1] - 数据中心业务是核心驱动力，Blackwell架构产品量产加速，网络业务增长显著，游戏与AI PC业务创历史新高[2] - 报告公司对FY26Q2及未来增长保持乐观，指引营收环比增长，并预计毛利率将逐步改善，年底有望回升至75%水平[3] - 中国市场潜力巨大但面临政策挑战，报告公司正积极应对，并持续推进Blackwell架构产品创新与全球供应链布局[4][8] FY26Q1财务业绩 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比增69.18%，环比增12.03%，超指引预期（430亿美元）[1] - 非GAAP毛利率为61%，剔除H20相关45亿美元费用影响后为71.3%，剔除影响后同比降2.2个百分点，环比降7.6个百分点[1] - 非GAAP运营费用增长6%，主要系薪酬及员工增加[1] - 因H20出口禁令，产生45亿美元费用（低于预期），FY26Q1 H20产品营收46亿美元，无法交付约25亿美元产品[1] 各业务部门表现 - 数据中心营收390亿美元，同比增73%，环比增10%，主要受LLM、推荐引擎、生成式及Agentic AI应用需求驱动[2] - 数据中心计算产品营收342亿美元，同比增76%，环比增5%；网络产品营收50亿美元，同比增56%，环比增64%[2] - 游戏和AI PC营收38亿美元，同比增42%，环比增48%，创历史新高，GeForce拥有1亿用户安装基础[2] - 专业可视化营收5.09亿美元，同比增19%，环比持平；汽车和机器人营收5.67亿美元，同比增72%，环比降1%[2] FY26Q2业绩展望 - 营收指引中值为450亿美元（±2%），同比增49.8%，环比增2.13%[3] - 营收展望包含H20收入损失约80亿美元，预计所有平台将实现适度环比增长[3] - 毛利率指引为72%（±0.5个百分点），同比降3.7个百分点，环比增11个百分点，预计Blackwell更好盈利能力将推动改善[3] - 报告公司致力于在今年晚些时候实现75%毛利率水平[3] 产品与技术进展 - Blackwell架构产品量产加速，占数据中心计算收入近70%，从Hopper的过渡基本完成[8][18] - GB200 NVL72机架全面开放，主要超大规模云服务商每周各自部署近1000个NVL72机架（即72000个Blackwell GPU）[8][18] - GB300系统样品已开始测试，预计本季度晚些时候向商业客户量产发货，B300较B200的HBM容量增50%，FP4推理性能提高50%[8][19] - 推出NVLink Fusion、Spectrum-X等网络平台，网络业务营收环比增64%至50亿美元，Spectrum-X年收入超80亿美元[25][26] 市场与战略布局 - 中国AI芯片市场规模约500亿美元，但H20出口禁令结束了报告公司在中国Hopper数据中心业务[4][17] - 推理需求呈阶梯式跃增，微软Q1处理超100万亿token，同比增五倍；AI工厂部署加速，本季度近100个由报告公司驱动的AI工厂在建[20][22] - 主权AI、企业AI和工业AI成为新增长引擎，报告公司与多国及行业领袖合作推进AI基础设施建设[38][46][49] - 推进制造回流，台积电在亚利桑那州建晶圆厂和先进封装厂，目标一年内实现从芯片到超级计算机的美国本土制造[8][36]