报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债配置力度、保持黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 5月份宏观市场回顾 1 - 3月特朗普改革诱发美国经济滞涨风险，资金追逐海外资产；4月初超预期对等关税引发市场海啸，后贸易形势缓和、风险偏好回升；5月中下旬特朗普关税立场反复、中美科技博弈烈度上升，市场心态渐趋谨慎 [4][6] 宏观环境评述 中国经济边际走弱但仍显韧性 1 - 4月固定资产投资同比增长4%，房地产投资萎缩10.3%，制造业投资增长8.8%，基建投资增长10.85%；4月社零消费同比增长5.1%，汽车零售额增速放缓；4月实际工业产出同比增长6.1%；房地产库存压力小幅缓解但仍处高位，房价有下行风险；4月出口同比增长8.1%，进口同比萎缩0.2%；通缩压力未见明显缓解 [7][8][10] 美国就业与通胀双风险 一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，通胀上升；5月市场预估二季度实际GDP环比年率增长2.2%；通胀预期回升、消费者信心回落；4月新增非农就业17.7万，就业市场疲软迹象增多但整体稳健；4月整体CPI和核心CPI分别同比增长2.3%和2.8%，通胀压力下半年难显著上升 [19][22][23] 中国加大稳增长支持力度 5月推出一揽子金融政策，包括降准、降息等；1 - 4月一般公共预算收入累积同比萎缩0.4%，支出累积同比增长4.6%；预计2025年广义财政赤字率达10% [29][31] 中美贸易形势缓和 美英达成经济繁荣协议；中美对等关税税率降至10%并谈判，后续综合税率难进一步下降；美国国际贸易法院裁定特朗普关税行为违法，政府决定上诉 [33][34][36] 资产市场分析 美元指数或在95 - 107之间先抑后扬，人民币汇率整体偏多但对美元汇率先扬后抑；中国国债利率将延续下行趋势，10年期核心运行区间为1.3 - 1.9%；美债利率大概率高位盘整，10年期核心波动区间为4 - 5%；二季度至三季度中国股市或抵抗式下跌，2025年大概率低位震荡；2025年大宗商品特别是工业商品将进一步偏弱下行 [41][43][45] 中期资产配置 建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债和黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [51][52]