报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 140.34 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩符合预期，期待 i8 等新车上市表现，看好 VLA 模型上车提升智能辅助驾驶能力边界 [1] - 25Q1 汽车毛利率同环比双增，费用端同比大幅改善，预计 25Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，营收 325 - 338 亿元 [2] - 产品改款平稳，i8 标配 5C 电池，有望缓解用户里程焦虑，预计定价 35 万元起，月销 5000 台以上 [3] - 理想 L 系列和 MEGA 改款搭载 Thor - U 芯片，自研芯片进展有望提速，VLA 大模型将升级，提升能力边界 [4] - 维持盈利预测，基于可比公司估值调整目标价，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1 收入 259 亿元，同环比 +1% / -41%；归母净利润 6.5 亿元，同环比 +9% / -82% [1] - 25Q1 销售新车 9.3 万辆，同环比 +16% / -41%；毛利率 20.5%，同环比 -0.1 / +0.3pct，汽车毛利率 19.8%，同环比 +0.5 / 0.1pct [2] - 仅考虑汽车收入，单车 ASP/毛利分别为 26.6/5.3 万元，同比 -11.9% / -10.0%，环比 -1.1% / -0.7% [2] - 25Q1 SG&A/研发费用率为 9.8%/9.7%，同比 -1.9 / -2.2pct，环比 +2.8 / 4.3pct [2] 产品情况 - 5 月以来，L 系列和 MEGA 智驾焕新款上市交付，新老车型切换平稳，MEGA Home 版表现较好 [3] - 25H2 将发布 i8（7 月）和 i6（9 月）两款新车，i8 标配 5C 电池，10min 补能 500km，CLTC 纯电续航 720km [3] 技术进展 - 理想 L 系列和 MEGA 改款搭载 Thor - U 芯片，车端算力增强，引入专家，自研芯片进展有望提速 [4] - 25H2 双系统架构将升级为 VLA 司机大模型，泛化能力更卓越，赋予自动驾驶强大能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年 GAAP 归母净利分别 103/158/178 亿元，Non GAAP 净利润 130/186/208 亿元 [5] - 选取吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，可比公司平均 2025E 16xPE，给予公司 5x 溢价，对应 25 年 21x PE，调整目标价为 140.34 港币 [5][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|123,851|144,460|182,556|236,094|250,198| |+/-%|173.48|16.64|26.37|29.33|5.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,809|8,045|10,277|15,813|17,774| |+/-%|0.00|(31.87)|27.74|53.86|0.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.47|3.75|4.80|7.39|8.30| |ROE (%)|22.49|12.35|13.81|18.26|17.19| |PE (倍)|18.15|26.45|20.67|13.44|11.95| |PB (倍)|3.53|3.03|2.70|2.25|1.89| |EV EBITDA (倍)|30.36|72.56|24.96|10.81|8.45|[7] 基本数据 - 目标价 140.34 港币，收盘价（截至 5 月 29 日）108.20 港币，市值 231,643 百万港币 [8][9] - 6 个月平均日成交额 1,672 百万港币，52 周价格范围 68.65 - 138.30 港币，BVPS 33.55 人民币 [9]