报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] - 游戏业务存量产品稳健运营，期待《解限机》上线表现；办公业务持续聚焦AI、协作、国际化，关注出海进展 [8] - 持续研发投入，推进AI及新游品类开发 [8] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍，看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.47亿元、103.18亿元、116.69亿元、131.49亿元、147.21亿元，同比分别增长11.74%、20.91%、13.09%、12.68%、11.96% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.8346亿元、15.5161亿元、18.6688亿元、23.0383亿元、27.3462亿元，同比分别增长107.99%、220.94%、20.32%、23.41%、18.70% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.35元/股、1.11元/股、1.33元/股、1.65元/股、1.95元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为93.52、29.14、24.22、19.63、16.53 [1] 市场数据 - 收盘价为35.15港元，一年最低/最高价为19.74/47.50港元，市净率为1.89倍，港股流通市值为451.6883亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为17.04元，资产负债率为23.60%，总股本和流通股本均为14.0043亿股 [6] 事件 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入为10.37亿元，同比增长13.71%，环比下降19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长主要系《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降主要系《剑网3》Q1商业化内容发布较少所致 [8] - 看好公司存量产品延续长线运营，《剑网3无界》推出促进《剑网3》用户增长和活跃度提升，《剑网3》《尘白禁区》等存量产品有望稳健贡献业绩 [8] - 新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划于2025年夏季上线，关注产品定档节奏、上线表现，看好其成为公司新品类新赛道的一大突破 [8] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，同比增长6.21%，环比下降13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长主要系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑所抵消，环比下降主要系WPS软件业务的减少 [8] - WPS个人业务收入稳健增长得益于以提升AI活跃用户数为核心的运营策略以及丰富的会员权益，驱动用户基数及付费用户数增长，WPS 365业务增长主要来自公司持续助力组织级客户实现数智化办公，并加速覆盖民营企业及地方国企 [8] - WPS软件业务的减少主要受信创2025年新采购流程影响，截至2025Q1，公司办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% [8] - 公司将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，有望快速增长贡献增量 [8] 费用情况 - 2025Q1公司研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，同比增长16.14%、30.30%、0.01%，环比增长13.34%、0.06%、4.96% [8] - 研发费用同比增长主要系员工人数及AI相关开支的增加，以支持金山办公集团发展AI及协作能力，以及游戏新品类投入，环比增长主要系人员相关开支（包括计提的绩效奖金）增加所致 [8] - 销售费用同比增加主要系新游推广所致 [8] 财务预测表 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、现金及现金等价物等多项数据 [9] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业总收入、营业成本等多项数据 [9] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等多项数据 [9] - 主要财务比率预测了2024A - 2027E的每股收益、每股净资产等多项数据 [9]