报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为33.00美元（或131港元） [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度净利润符合预期，成本降低能力超预期，是2025财年盈利韧性的基础 [1] - 改款Mega订单超预期，为即将推出的i8和i6释放积极信号 [6] - 下调2025财年销量预测8%至58万辆，预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测仅下调13%至104亿元，预计2026财年净利润同比增长41%至146亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |同比增长（%）|173.5|16.6|11.6|20.0|20.4| |毛利率（%）|22.2|20.5|20.3|20.2|19.9| |营业利润（百万元人民币）|7,142.7|6,355.5|8,279.9|12,300.3|17,176.9| |净利润（百万元人民币）|11,704.1|8,032.4|10,360.6|14,572.5|19,178.6| |同比增长（%）|na|(31.4)|29.0|40.7|31.6| |调整后净利润（百万元人民币）|12,092.6|10,663.3|11,521.2|15,766.9|20,722.9| |每股收益（报告）（人民币）|5.95|4.03|5.07|6.96|9.07| |P/S（倍）|1.8|1.5|1.4|1.1|0.9| |P/E（倍）|17.2|25.4|20.2|14.7|11.3| |P/B（倍）|3.4|2.9|2.5|2.2|1.8| [2] 股价表现 |时间范围|LI US（绝对）|LI US（相对）|2015 HK（绝对）|2015 HK（相对）| |----|----|----|----|----| |1个月|16.8%|12.6%|13.6%|12.6%| |3个月|-7.3%|-7.9%|-7.9%|-7.9%| |6个月|20.3%|3.5%|18.8%|3.5%| [5] 股票数据 |指标|LI US|2015 HK| |----|----|----| |市值（百万元）|30,496.87|231,643.5| |3个月平均成交额（百万元）|82.74|1,912.46| |52周最高价|32.92|128.7| |52周最低价|17.8|69.15| |已发行股份（百万股）|2,140.882|2,140.882| [5] 2025年第一季度财报分析 - 收入比先前预测低1%，主要因其他销售和服务；毛利率环比扩大0.2个百分点，比预测高1.3个百分点，得益于成本降低 [6] - 研发和销售、一般及行政费用与先前估计基本一致，营业利润和净利润符合预期 [6] 成本控制 - 2025财年研发费用指引降至110 - 120亿元，2025财年销售、一般及行政费用预测下调8%至125亿元 [6] 销量预测 - 2025财年销量预测下调8%至58万辆，主要因增程式电动汽车；预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] 盈利/估值 - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测下调13%至104亿元，部分因运营费用假设降低 [6] - 预计2026财年成本降低继续助力盈利，净利润同比增长41%至146亿元 [6] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|45,287|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |商品销售成本（百万元人民币）|(36,496)|(96,355)|(114,804)|(128,414)|(154,304)|(186,567)| |毛利（百万元人民币）|8,790|27,497|29,656|32,748|39,018|46,268| |营业费用（百万元人民币）|(12,445)|(20,354)|(23,301)|(24,468)|(26,718)|(29,091)| |销售、一般及行政费用（百万元人民币）|(5,665)|(9,768)|(12,229)|(12,526)|(13,417)|(14,385)| |研发费用（百万元人民币）|(6,780)|(10,586)|(11,071)|(11,941)|(13,301)|(14,706)| |营业利润（百万元人民币）|(3,655)|7,143|6,355|8,280|12,300|17,177| |金融资产公允价值变动损益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |投资收益（百万元人民币）|376|783|320|1,079|1,376|1,611| |其他收益/（损失）（百万元人民币）|626|1,048|664|617|765|822| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|(839)|12,343|12,561|16,444|22,722|29,645| |折旧（百万元人民币）|1,214|1,805|3,058|4,347|5,790|7,293| |息税前利润（百万元人民币）|(2,053)|10,538|9,503|12,097|16,932|22,353| |利息收入（百万元人民币）|600|1,300|1,500|1,321|1,390|1,542| |利息费用（百万元人民币）|(106)|(86)|(188)|(165)|(147)|(135)| |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |所得税（百万元人民币）|127|1,357|(1,270)|(1,551)|(2,182)|(2,999)| |税后利润（百万元人民币）|(2,032)|11,809|8,045|10,381|14,602|19,219| |少数股东权益（百万元人民币）|20|(105)|(13)|(20)|(30)|(40)| |终止经营业务（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|(2,012)|11,704|8,032|10,361|14,572|19,179| |调整后净利润（百万元人民币）|41|12,093|10,663|11,521|15,767|20,723| [10] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|66,992|114,526|126,310|148,891|177,361|216,983| |现金及现金等价物（百万元人民币）|38,478|91,329|65,901|73,086|81,270|99,996| |受限现金（百万元人民币）|1,940|0|7|50|80|100| |应收账款（百万元人民币）|48|144|135|221|318|383| |存货（百万元人民币）|6,805|6,872|8,186|8,795|10,569|12,779| |短期银行存款（百万元人民币）|18,031|11,933|46,905|61,905|79,905|97,905| |其他流动资产（百万元人民币）|1,690|4,247|5,177|4,835|5,220|5,821| |非流动资产（百万元人民币）|19,545|28,942|36,039|40,219|44,643|46,928| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|11,188|15,745|21,141|25,704|29,922|32,637| |使用权资产（百万元人民币）|3,539|5,939|8,324|8,176|7,818|7,106| |递延所得税资产（百万元人民币）|75|1,990|2,542|1,500|1,500|1,500| |合营企业及联营企业投资（百万元人民币）|1,484|1,595|923|1,440|1,855|2,277| |无形资产（百万元人民币）|833|864|915|977|1,030|1,074| |其他非流动资产（百万元人民币）|2,427|2,808|2,194|2,423|2,519|2,334| |总资产（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| |流动负债（百万元人民币）|27,373|72,743|69,216|85,356|101,967|126,895| |短期借款（百万元人民币）|0|688|0|0|0|0| |应付账款（百万元人民币）|20,024|51,870|53,596|70,364|84,550|102,229| |其他流动负债（百万元人民币）|6,652|19,038|14,086|13,149|15,683|23,140| |租赁负债（百万元人民币）|696|1,146|1,533|1,843|1,734|1,527| |非流动负债（百万元人民币）|13,979|10,150|21,813|20,839|21,309|15,683| |长期借款（百万元人民币）|3,317|1,747|1,897|2,184|1,884|1,784| |可转换债券（百万元人民币）|5,914|0|6,255|6,255|6,255|0| |融资租赁义务（百万元人民币）|0|0|643|559|487|423| |递延收入（百万元人民币）|582|812|721|912|989|1,083| |其他非流动负债（百万元人民币）|4,167|7,590|12,298|10,929|11,694|12,393| |总负债（百万元人民币）|41,352|82,892|91,029|106,195|123,276|142,577| |股本（百万元人民币）|1|1|1|1|1|1| |资本公积（百万元人民币）|53,869|57,480|60,127|61,341|62,551|65,938| |留存收益（百万元人民币）|(9,012)|2,661|10,747|21,107|35,680|54,858| |其他储备（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)| |股东权益总额（百万元人民币）|44,859|60,143|70,875|82,450|98,233|120,798| |少数股东权益（百万元人民币）|328|433|445|465|495|535| |权益及负债总额（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| [10] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动| | | | | | | |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |折旧及摊销（百万元人民币）|1,21