报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 《稳定币条例草案》是香港构建“加密金融新基建”的关键一步，通过牌照制度、储备资产透明化和危机处理机制，力图在风险可控的前提下推动行业合规化，其成功取决于执法力度、国际协作及对技术创新的包容性 [11] 立法背景与目的 - 香港作为国际金融中心，亟需规范稳定币市场以防范系统性风险，同时平衡金融创新与监管 [1] - 风险防控：稳定币的广泛使用可能引发流动性风险、挤兑风险，法案通过储备资产管理、持牌人准入等机制降低风险，重点防范稳定币对港元汇率、支付系统及金融稳定的冲击 [1] - 市场信任：通过透明化监管增强公众对稳定币的信任 [1] - 国际合规：响应FATF对虚拟资产服务提供商的监管要求，避免香港成为监管套利地 [1] 核心监管机制 牌照制度：分类监管与准入壁垒 - 受规管活动范围：在港发行稳定币，或境外发行参照港元的稳定币；向稳定币支付系统提供技术服务需持牌 [2] - 申请门槛：仅限公司或境外认可机构申请，排除个人及非法人实体；需符合“最低准则”，包括资本要求、储备资产隔离、风险管理 [2] 控权人与管理层监管 - 穿透式监管：控权人需经金融管理专员审批，对高管实施“适当人选测试” [3] - 动态监控：持牌人须实时报告控股权变更、高管离职、业务调整等 [3] 危机处理与退出机制 - 法定管理人制度：若持牌人濒临破产或违规，金融管理专员可委任法定管理人接管业务，管理人有权冻结高风险交易、重组债务，甚至强制出售资产 [4] - 清盘优先权：稳定币持有人的赎回权优先于普通债权人 [4] 跨境监管与域外效力 - 指定境外实体：对境外稳定币发行方或服务商，若其业务对香港金融稳定有重大影响，可被“指定”并纳入监管，要求境外实体提交运营数据，接受香港审查 [4] 对市场参与者的影响 传统金融机构 - 机遇：银行可作为稳定币储备资产的托管人，或申请牌照拓展数字资产服务 [5] - 挑战：需升级合规系统，防范稳定币与传统银行业务的风险传导 [7] 加密货币行业 - 合规成本：现有稳定币发行方需重组架构以满足持牌要求，可能淘汰中小机构 [7] - 业务限制：持牌人不得从事自营交易、高杠杆产品，限制业务多元化 [7] 普通用户 - 权益保障：持牌人需公开储备资产审计报告，用户可验证稳定币是否足额抵押 [7] - 风险警示：使用未持牌稳定币不受法律保护，可能抑制市场对去中心化稳定币的需求 [7] 潜在争议与挑战 - 创新与监管的平衡：严格准入可能抑制香港Web3.0生态发展，需观察是否有“沙盒机制”或豁免条款支持创新 [8] - 跨境执法难题：对境外实体的监管依赖国际协作，实际执行效果存疑 [8] - 技术风险：智能合约漏洞、私钥管理失误等未被法案直接覆盖，需依赖行业自律 [8] - 法律冲突：去中心化稳定币的发行主体不明确，可能规避监管 [8] 全球对比与香港定位 - 与国际接轨：类似欧盟MiCA，但香港更强调储备资产监管；比美国州级牌照制度更系统化，但灵活性较低 [9] - 区域竞争：新加坡、阿联酋等竞争对手区域已推出宽松框架，香港需在安全与创新间找到差异化路径 [9] 未来展望 - 法案调整可能性：或增设“过渡期”允许现有项目逐步合规，可能引入分级牌照 [10] - 香港的Web3.0战略：若法案成功实施，香港或成为亚洲稳定币枢纽，吸引合规项目落地 [10] - 长期挑战：需应对央行数字货币与私营稳定币的竞争关系，如何监管匿名钱包、DeFi协议等衍生场景仍需探索 [10] 投资建议 - 建议关注众安在线（6060.HK）、连连数字（2598.HK）、OSL集团（00863.HK） [11][12] 稳定币沙盒测试进展 - 圆币科技：计划在以太坊上发行港元稳定币（HKDR），并与Cobo、连连国际等机构合作，已进入沙盒测试阶段，探索跨境支付等场景 [15] - 渣打银行（香港）等联合体：渣打银行（香港）、安拟集团和香港电讯联合成立合资公司，专注于港元稳定币发行，目前处于沙盒测试后期，目标降低大湾区汇兑成本 [15] - 京东币链科技：已进入沙盒测试第二阶段，开发与数字人民币衔接的稳定币（JD - HKD），重点测试跨境支付和供应链金融应用 [15]