报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权隐含波动率受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等多因素影响 变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时 可利用偏度策略捕捉交易机会 [1][18] - 6月股市面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间的机会 可利用偏度策略捕捉 [1][17][20] 根据相关目录分别进行总结 1 期权隐含波动率曲线的动态变化 - 期权隐含波动率曲线会受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等因素影响 并非固定不变 [7] - 隐含波动率曲线会随标的价格涨跌水平平移 随标的波动率变动垂直移动 [7] - 远月合约一般比近月合约有更高隐含波动率 近期有重要消息时日历差可能倒挂 蕴含日历价差套利机会 同一合约月份不同行权价的隐含波动率受时间流逝影响有分化 [8] - 市场投资者对不同行权价的偏好会使隐含波动率曲线“倾斜” 如玉米期权因粮价保护政策 看多情绪使虚值认购期权隐含波动率上升 [9] 2 偏度指标在期权交易的作用 2.1 偏度指标的相关介绍 - 用偏度描述期权隐含波动率曲线“倾斜”程度 认购、认沽期权偏度分别定义为固定delta值期权与平值期权隐含波动率之差 正常情况下隐含波动率曲线为“微笑曲线” 偏度在正常区间 [10] - 构建偏度策略追求偏度偏离正常区间后的回归 需在希腊字母中性前提构建交易头寸 如典型策略买入2手delta=-0.25认沽期权、卖出2手delta=0.25认购期权和买入1手标的资产 持仓中可动态调整保证中性 [11][12] 2.2 偏度策略的实证案例分析 - 2025年4月初沪深300ETF期权隐含波动率偏度显著偏离正常区间 可构建偏度回归组合策略 [13] - 以4月7日数据为例构建偏度策略 短期内可获较好收益率 偏度回归正常区间后平仓止盈可锁定收益 [14] 2.3 偏度策略在6月的可行性 - 市场重大突发事件使偏度变动 事件影响消化后偏度回归正常区间 利用delta中性偏度策略可捕捉回归收益 [17] - 6月股市因经济指标验证政策效果、企业发布业绩预报、关税暂缓期截止等因素面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间机会 可用偏度策略捕捉 [17][20] 4 总结 - 期权隐含波动率受多因素影响变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时可利用偏度策略捕捉交易机会 [18]