报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 68.8 港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025 年 5 月 27 日快手 - W 发布 25Q1 业绩公告，业绩整体略好于预期，该季度公司实现总收入 326 亿元人民币，同比 +10.9%，经调整净利润 45.8 亿元人民币，同比 +4.4% [1] - 25Q1 毛利率、经营利润符合预期，经调整净利润小超预期，所得税开支 2.6 亿元，所得税率 6.1%，预计 25 年后续季度仍将保持正向所得税率 [1] - 核心业务中广告略好于偏谨慎预期，电商增速符合预期，成长业务中可灵 AI 商业化变现加速，用户总使用时长同比 +6%，平均 DAU/MAU 分别为 4.1 亿/7.1 亿 [2] - 小幅上调公司 2025 - 27 年经调整净利润预测，基本面相对稳健，潜在估值增量来自可灵 AI，关注 AI 多模态产业进展带来催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1 公司总收入 326 亿元人民币，同比 +10.9%，经调整净利润 45.8 亿元人民币，同比 +4.4% [1] - 25Q1 毛利率 54.6%，同比 - 0.2pcts，经营利润 42.6 亿元，同比 +6.6%，销售费用 99 亿元，同比 +5.5%，研发费用 33 亿元，同比 +16.0% [1] 核心业务 - 在线营销收入 180 亿元，同比 +8%，AI 大模型提升营销素材转化效率，外循环本地生活营销消耗同比超 50%，内循环推广智能体 4.0 或智能托管产品占比 60% [2] - 电商 GMV 3323 亿元，同比 +15.4%，月活跃买家数 1.35 亿，同比 +7.1%，新入驻快手商家数同比增长超 30%，泛货架电商 GMV 占比达约 30%，短视频电商 GMV 同比增长超 40% [2] - 直播打赏 98 亿元，同比 +14.4%，季度末签约公会机构数量同比增长超 25%，签约公会主播数同比增长超 40% [2] 成长业务 - 可灵 AI 已广泛应用多行业，25Q1 可灵收入超 1.5 亿元，驱动其他收入超预期增长 15.2%至 48.2 亿元 [2] - 本地生活收入同比 +2 倍，月付费用户数同比 +73%，海外收入 13 亿元，同比 +33%，OP 首次转正 [2] 盈利预测与估值 - 小幅上调公司 2025 - 27 年经调整净利润预测至 201.3/241.8/277.0 亿元，相对上次预测分别 +0.9%/+0.6%/+0.1% [2] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币元）|113,470|126,898|142,603|155,948|167,172|[3][8] |营业收入增长率|20.5%|11.8%|12.4%|9.4%|7.2%|[3] |Non - IFRS 归母净利润（百万人民币元）|10,271|17,716|20,125|24,179|27,701|[3] |Non - IFRS 归母净利润增长率|NA|72.5%|13.6%|20.1%|14.6%|[3] |Non - IFRS EPS（元）|2.38|4.11|4.69|5.63|6.46|[3] |Non - IFRS P/E|20.75|12.03|10.59|8.82|7.69|[3] 市场数据 - 总股本 42.91 亿股，总市值 2,325.98 亿港元，一年最低/最高 37.55 - 68.9 港元，近 3 月换手率 153.2% [4] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-0.4|-0.7|-29.4|[6] |绝对|6.7|1.6|-4.2|[6]