报告核心观点 - 关税问题压制投资情绪，美国经济短期内面临消费放缓、贸易不确定性及政策调整压力，市场对未来增长及货币政策走向保持审慎；小米集团2025Q1业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [2][4][8] 国证视点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普“解放日”关税违法利好投资情绪，但港股早段反应不大，恒指低开17点后走高，最终收报23573点，升315点或1.35%，主板成交2269亿港元，较上日多25.5% [2] - 12个恒生综合行业指数中，仅必需性消费逆市下跌0.24%，其余11个板块上升，医疗保健涨4.09%表现最佳 [2] - 港股通交易连续3日净流入，昨日北水净流入43.82亿港元，较上日增加22.5%，净买入最多为美团、众安在线、石药集团，净卖出最多为中芯、小米、小鹏汽车 [3] - 美股全线上升，涨幅0.28%-0.40%，人工智能芯片商Nvidia辉达季绩胜预期及国际贸易法院裁定特朗普关税违法使大盘早市升，但联邦上诉法院暂时恢复关税使大盘一度倒跌，尾市回升 [3] 美国宏观情况 - 2025年第一季美国实质GDP年化季减0.2%，较初值-0.3%略有改善；一季度核心PCE物价指数年化季环比修正值3.4%，较初值3.5%下修；消费者支出显著放缓，若消费需求低迷，企业利润率压缩将推高失业率 [4] - 联邦上诉法院暂时恢复特朗普政府部分关税措施，贸易战仍在拉锯，10年期美债息回落至4.4%；若避免大规模关税，未来有望降息，联储强调将通胀压回2%目标，认为现行政策合适，将观察政策对经济的影响 [4] 小米集团点评 手机业务 - 2025Q1智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，全球出货量4180万台，同比增长3.0%；国内出货量份额同比提升4.7个百分点至18.8%重回第一，全球连续19个季度位居前三；Q1全球智能手机ASP达1211元，同比增长5.8%，毛利率12.4%，同比下降2.4个百分点 [6] IoT与生活消费业务 - 2025Q1收入323亿元，同比增长58.7%，与智能手机同受益于国补，智能大家电收入同比增113.8%，洗衣机、冰箱出货量创新高 [7] - AIoT平台连接设备数9.4亿，同比增长20.1%，5件以上设备用户数1930万，同比增长26.5%，米家APP月活1.06亿，同比增长19.5%，生态粘性增强；期间分部毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7] 汽车业务 - 2025Q1智能电动汽车收入181亿元，交付75,869辆SU7系列，累计交付超25.8万台，ASP约23.8万元，毛利率23.2%显著高于行业平均 [8] - 豪华SUV YU7系列5月发布，截至3月底，中国大陆65个城市布局235家汽车销售门店；25Q1汽车及AI创新业务毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，分部经营亏损为5亿元，盈利扭转在即 [8] 投资建议 - 2025Q1公司业绩超预期增长，最大亮点为IoT业务强劲、汽车业务增长加速与盈利能力提升，按SOTP估值，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [8]