投资评级 - 维持买入评级 目标价从3500智利比索微调至3450智利比索 当前股价2791智利比索隐含236%上行空间 [1] 核心观点 - 下调2025-27年收入预测约4% 主要因智利市场移动业务ARPU和光纤业务量增长弱于预期 其中智利市场收入预测平均下调5% [9] - EBITDA利润率预测下调140个基点 反映一季度利润率不及预期及管理层对后续季度利润率持谨慎态度 [9] - 资本支出预测下调 因管理层指引2025-26年资本支出占比约19% 后续将降至175%-180% [20] - 估值吸引力仍存 相对拉美同业具备较优宏观环境敞口 [1] 财务预测调整 - 2025-27年收入预测新值分别为29281/29896/31021亿智利比索 较旧值下调2%/4%/5% [5] - 2025-27年EPS预测新值为409/419/459智利比索 较旧值下调22%/24%/23% [16] - 2025-27年EBITDA预测新值为8052/8285/8656亿智利比索 较旧值下调6%/9%/10% [16] - 2025年P/E为68倍 2027年降至61倍 [5] 估值方法 - 目标价基于FCFF折现(50%权重)和EV/EBITDA倍数(50%权重)等权混合得出 [21] - DCF模型采用77%的WACC(原85%)和30%的永续增长率 [21] - EV/EBITDA倍数法采用40倍(原39倍)的远期倍数 [21] 业务表现 - 智利市场移动业务面临AMX和WOM的持续竞争压力 [1] - 光纤业务采取更谨慎的增长和促销策略 [1] - 一季度首次采用调整后EBITDA指标 剔除约110个基点的重组成本影响 [16]