报告公司投资评级 - 对Par Pacific Holdings（PARR）的评级从买入下调至中性，6个月目标价为19美元，当前股价22.47美元，下行空间15.4% [1] 报告的核心观点 - 近期PARR股价表现出色，估值更加平衡，相对买入评级的股票（如VLO、MPC和DINO），上行空间较小 [1][2] - 看好炼油行业前景，但选股更具选择性，偏好墨西哥湾沿岸的大型炼油企业（如MPC和VLO）以及中小型股中的DINO [18][19] - 公司零售和物流业务具有重要价值，有望为股东带来持续的资本回报 [29] 根据相关目录分别进行总结 估值与表现 - PARR自2025年3月27日被列入买入名单以来，股价回报率达52%，跑赢标普能源指数和标普500指数 [1] - 近期股价表现受炼油利润率改善、需求趋势好于预期以及管理层回购股份等因素支撑 [2][14] - 预计2026年自由现金流收益率约为9%，与同行平均水平大致一致 [14] 炼油业务 - 看好炼油行业前景，预计2026 - 2027年净产能增加有限，支持炼油盈利能力提升 [19] - 认为PARR股价已较好反映新加坡利润率环境的改善，当前估值下，墨西哥湾沿岸炼油企业的风险回报更具吸引力 [19] - 对炼油业务采用4.0倍的倍数进行估值，即使在4.5 - 5.0倍的情况下，上行空间也有限 [19] 零售和物流业务 - 看好公司非炼油业务，认为其能提供相对稳定的盈利贡献，零售和物流业务有增长潜力 [29] - 对零售业务采用8.0倍的倍数，对物流业务采用7.0倍的倍数（基于正常化EBITDA）进行估值 [29] - 公司致力于保持资产负债表的实力，并采取机会主义的股票回购策略，预计2026年将以回购形式向股东返还约1亿美元，资本回报率约9%，与行业平均水平大致一致 [29][30] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万美元）|7,974.5|6,251.9|5,864.4|6,139.1| |EBITDA（百万美元）|250.6|227.9|297.6|302.6| |EBIT（百万美元）|119.0|91.9|159.0|161.2| |每股收益（美元）|0.28|0.31|1.84|2.16| |市盈率（X）|92.6|72.3|12.2|10.4| |EV/EBITDA（X）|7.9|7.9|5.6|5.1| |自由现金流收益率（%）|0.3|(4.4)|9.8|11.7| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（X）|2.0|2.8|2.2|2.1| [3][8]