报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季度业绩符合预期，单车ASP环比略降但毛利率稳定，费用管控有效使经营利润转正，MEGA Home超预期且下半年两款纯电预期乐观，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2125.61亿元，每股净资产33.55元，资产负债率55.31% [1] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入259亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，净利润6.5亿元，同环比分别增加9.4%/81.7% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|169220|230908|271857| |YOY(%)|173.5|16.6|17.1|36.5|17.7| |净利润(百万元)|11704|8032|10727|17400|22622| |YOY(%)|681.7|-31.4|33.5|62.2|30.0| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.5|8.3| |ROE(%)|19.5|11.3|13.1|17.6|18.6| |EPS(摊薄/元)|5.47|3.75|5.01|8.13|10.57| |P/E(倍)|18.2|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.6|2.1|1.7| [4] 业务分析 - 2025年一季度交付量92864台，同环比分别增长15.5%/-41.5%，汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同环比分别下降3.6万/0.3万元，汽车业务毛利率19.8%，交付量环比下降时毛利率保持稳定 [5] - 一季度各项费用同比下降，研发费用25.1亿元同比降17.5%，销售管理费用25.3亿元同比降15.0%，经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损5.8亿元） [5] - MEGA Home上市订单超预期，7月将实现月交付2500 - 3000台，下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8 7月上市，i6 9月上市，其上市条件更成熟，造型、售价更主流且超充网络布局更广 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元），MEGA Home成功增加下半年两款纯电成功筹码，若i8、i6成功将打开成长空间，维持“推荐”评级 [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|162349|193544|245005|289821| |负债合计|91029|111497|145558|167751| |归属于母公司股东权益|70875|81602|99002|121624| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|144460|169220|230908|271857| |税后利润|8045|10727|17400|22622| |EPS(元)|3.75|5.01|8.13|10.57| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量|15933|28370|29517|31810| |投资性现金净流量|-41137|-4500|-5500|-6500| |筹资性现金净流量|-416|1281|3439|3775| |现金流量净额|-25422|25150|27456|29085| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|16.6|17.1|36.5|17.7| |税后利润增长率(%)|-31.9|33.3|62.2|30.0| |毛利率(%)|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|5.6|6.3|7.5|8.3| |P/E|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B|3.0|2.6|2.1|1.7| [10]