报告行业投资评级 - 继续推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航；关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [3][85] 报告的核心观点 - 全球航空市场增速放缓，运力运量步入常态化增长阶段，各地区市场表现有差异；美国市场经营压力大，欧洲市场运力运量增长、票价提升，亚洲周边市场客运量持续增长；五一假期出行超预期及节后量价稳定，油价下行释放成本压力，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动 [3][85] 根据相关目录分别进行总结 全球航空市场景气度观察 - 25Q1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.7%，国内RPK增长1.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.9%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长1.8%；客座率提升至81.2%，同比增长0.3pts [3][5] - 2025Q1亚太地区整体RPK同比增长8.9%领先，北美市场RPK同比下降-0.8% [7] - 2025年以来制造商主流机型交付量仍处较低水平，波音产能较24年低基数明显增长，空客产能同比下滑；25Q1空客交付A320系列机型105架，季度产能同比24年-9%，同比19年-42%；波音交付B737系列飞机104架，季度产能同比24年+55%，同比19年-23% [16] - Q1制造商获订单量同比提升，25Q1波音、空客共获飞机订单521架，但积压存量订单量仍处高位；受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处低位，25Q1波音、空客分别交付飞机130架、136架 [24] - 2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平 [25] 美国航空市场跟踪 - 25Q1美国四大航空公司利润率达0.0%，实现扭亏为盈；收入同比增长2%，成本费用同比增长2%，员工薪酬同比增长7%，燃油成本占比20%，同比减少11%，美国航空公司维修成本同比减少4% [29][30] - 2025年1月及3月市场机票销售额同比提升，但票价同比19年以及24年均下滑，前三个月美国航空票价同比24年-2.4%，同比19年-19.4% [33] - 2025年1 - 3月，美国国际客源前22个国家地区中，11个国际地区出入境美国的客流量同比下降，墨西哥、加拿大两大主要客源地同比下降2.6%和2.4% [34] - 25Q1美国航空公司大部分单位成本均有所下降，单位人工成本以及起降费用仍分别同比提升5%以及6%，维修成本、燃油费用、折旧摊销单位成本分别同比下降6%、13%、2% [37] - 截止25年4月底，美国航空市场在飞飞机数达6057架，较24年底增长45架；受飞机供应链影响，飞机租赁价格持续提升 [46] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/108%/112%/100%；运力投放（ASM）分别恢复至2019年同期的105%/110%/114%/109%；客座率与2019年均有缺口 [47] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比增长0%/2%/5%/2%；受油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本较疫情前仍处较高水平，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本分别同比24年一季度+3%/-2%/-3%/+1% [49] - 美国航司收益水平较疫情前仍处较高水平，但同比有所下滑，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空客英里收益同比19年分别增长15%/24%/23%/25%，同比24年Q1分别+2%/-1%/+2%/+10% [54] - 美联航及达美航空分别盈利3.87以及2.4亿美元，美国航亏损同比扩大52%至4.73亿元，美西南录得亏损1.49亿元，同比收窄35% [3][54] - 达美航空预计Q2运营利润率在11%至14%之间，每股收益在1.70至2.30美元之间；美联航认为Q2国内航班需求疲软，但仍预期Q2收入正增长；西南航空公司预计2025年第二季度的座英里收入（RASM）将同比持平或下降4%；美国航空预计第二季度收入较去年同期最多下降2%，最多增长1% [55] 欧洲航空市场跟踪 - 2025年1 - 2月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2024年同期增长4.6%，2月旅客量和航班量分别恢复至19年的105%和95% [57] - 2025年1 - 2月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年保持同比增长，1月及2月进入淡季票价环比下降，但同比24年仍分别增长5.7%及1.8% [60] - 汉莎航空营业收入同比增长10%，达到81亿欧元，但一季度亏损同比扩大；IAG航空一季度扭亏实现盈利1.78亿欧元 [69] - 汉莎航空预计集团息税前利润在2025年将有较大增长，2025年集团ASK运力投放预计增长4%，资本开支水平预计在27 - 33亿欧元之间，将分红比例提升至20 - 40%；IAG集团对长期旅行需求积极，截至目前Q2航班预订已达到80%，高于历史同期，公司对全年指引保持不变，宣布订购71架远程客机 [72] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1 - 3月）/韩国机场（1 - 4月）/日本机场（1 - 2月）客流量分别同比增长8%/14%/10% [75] - 25Q1新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量恢复率为2019年同期的105%/142%/125%/78%，同比24年分别变化+4%/-1.4%/+11%/+15%；中国香港国际机场恢复率仍处较低水平但客流同比大幅增长 [78] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%；印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [81] 投资分析意见 - 五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效；油价进一步下行释放航司成本压力，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动；若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑 [85]