报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.30港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 联想4QFY25业绩展现韧性，收入169.8亿美元，同比增22.8%，超彭博一致预期8.4%；Non - HKFRS归母净利润2.8亿美元，同比增24.7% [1] - 考虑关税影响，谨慎下调FY26/FY27收入预测5.1%/3.1%至754.4/816.9亿美元 [1] - 随着联想AI agent产品在客户端落地，公司高毛利业务预计维持强劲增长 [1] - 预计FY26/27/28归母净利润分别为14.7/15.0/15.3亿美元，同比增2.0%/2.1%/2.1% [5] 各业务板块情况 IDG业务 - 4QFY25收入同比增12.9%，除税前利润率6.8% [2] - 本季度PC/手机出货量分别同比增10.9%/5.6%，均高于全球增速 [2] - PC营收同比增13.2%，主因游戏本与高端工作站销售稳健；Non - PC收入同比增12.1%，受益摩托罗拉全球份额提升 [2] - 预计FY26在AI驱动下，收入有望同比增5.4% [2] ISG业务 - 本季度收入同比增62.7%，延续强劲增长 [3] - FY25收入同比增62.8%，亮点在于AI服务器需求带动“Neptune液冷”收入增68%、CSP营收规模扩大、企业基础设施业务收入增20% [3] - 展望FY26，预计收入同比增22.2%至177.4亿美元，除税前利润率1.1% [3] SSG业务 - 本季度除税前利润率22.7%创FY22以来新高 [4] - FY25 AI解决方案和“即服务”占SSG营收58%（同比增4pct） [4] - 预计SSG FY26收入或同比增10.0%，数字化解决方案和云业务将贡献主要增长 [4] 经营预测指标与估值 财务指标预测 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|56,864|69,077|75,437|81,692|88,573| |归属母公司净利润(美元百万)|1,060|1,441|1,470|1,500|1,532| |EPS(美元，最新摊薄)|0.08|0.11|0.13|0.14|0.15| |ROE(%)|18.98|24.73|20.44|15.75|12.69| |PE(倍)|14.86|10.85|9.27|8.79|8.01| |PB(倍)|2.69|2.48|1.81|1.40|1.12| |EV EBITDA(倍)|11.58|11.34|8.88|8.12|7.38|[7] 可比公司对比 - 采用2025/5/29彭博一致预期，全球相关标的如惠普、戴尔等2025E PE平均数为13.7，联想FY26的PE为9.3 [15] 股价及市值情况 - 目标价15.30港币，截至5月29日收盘价9.45港币，市值117,224百万港币 [9] - 6个月平均日成交额1,014百万港币，52周价格范围6.57 - 13.60港币 [9]