报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 业绩符合预期，营收、利润等指标有不同表现，经营效率改善，智驾与 AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 259.3 亿元，超指引上限，同比 +1.1%；净利润 6.5 亿元，同比 +9.4%；Non - GAAP 净利润 10.1 亿元，同比 - 20.5%；营业利润 2.72 亿元，去年同期 - 5.85 亿元 [1] - 25Q1 汽车业务营收 247 亿元，同比 +35%；汽车交付量 9.3 万辆，同比 +15.5%，增长因去年同期 L6 未上市及终端优惠政策 [2] 产品与盈利指标 - 25Q1 单车 ASP 约 27.9 万元，同比下滑 2.24 万元，因产品销售结构变化，L6 销量占比超 45% [3] - 25Q1 汽车销售毛利率 19.8%，同比 +0.4pct，环比 +0.1pct，体现降本能力；单车利润 0.7 万元，同比持平 [3] 经营效率 - 25Q1 研发费用 25.14 亿元，同比 - 16.97%，环比 +4%，研发费用率 9.7%，同比 - 2.2pct，环比 +4.3pct，同比下降因研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时加大 AI 研发投入 [4] - 25Q1 销售、一般及管理费用 25.31 亿元，同比 - 15.0%，环比 - 17.7%，因运营效率改善及 Q1 市场推广活动少 [4] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [4] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品，提升泛化性、拟人性及人机交互体验 [4] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款后在手订单充沛，7 月交付量预计达 2500 - 3000 台；截至 4 月 30 日，超充站数量超 2267 座；i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [5] 财务预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1673.3、2349.3、2819.1 亿元，净利润分别为 103.3、160.3、177.4 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][13] - 参考可比公司估值，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [5]