报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 《公募基金高质量发展行动方案》推出后，“战胜基准”成主动管理重要使命和考核核心，报告聚焦银行股配置，通过历史复盘探索获取超额秘诀，为投资者跑赢基准提供策略支持 [5][10] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于银行股相对优势；长久期下银行股是“长跑冠军”，收益源于稳定ROE和分红及经济向上期权；银行内部个股持有收益率特征不同，年度收益呈“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布，经济复苏周期下个股α特征更强；建议重视银行板块配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时银行有正绝对收益，经济预期悲观时银行往往录得负绝对收益，若叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面趋于转弱 [5][11] - 银行股超额收益取决于银行股相对优势，过去20年中有14年取得超额收益，近年来相对收益更多体现在市场波动下行中的防御属性，未取得超额收益年份除2010/2020年其余年份银行均有绝对收益 [11] - 经济预期平稳或下行时银行股一般有超额收益，经济预期上行时银行股整体上行弹性不如大盘；2024 - 2025年银行股“既有绝对、也有相对”收益率特征显著，主要因市场投资风格变化 [13][15] 银行股的收益来源：中长期稳健的ROE - 银行股是长久期下“长跑冠军”，过去20年A股板块里银行平均年化回报率12.58%，排名第三；过去10年/5年/3年，平均年化回报率分别是6.24%/11.04%/9.99%，分别排名第七/第九/第二 [34] - 银行股收益=稳定ROE和分红+经济向上期权，近10年银行股PB下降超50%，但持股回报率仍在6.24%；理论上，银行股中长期ROE就是投资回报率，高ROA银行决定中长周期银行股收益率，和经信用成本调整后的净息差显著正相关 [34] - 银行业ROE仍维持在9%以上，净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行、利率下降带来的非息收入增加一定程度缓释ROE降幅，预计ROE降幅趋缓并逐步企稳，若经济结构转型或宏观经济企稳向上，ROE会企稳并趋于上行 [38] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动率低、稳健收益；股份行近20年复合收益率高于国有行，但近10年不同股份行之间持有收益率分化；优质区域城商行短久期收益率上升，持股收益特征向国有行靠近 [41][44] 银行个股：哪只银行在跑赢基准？ - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布特征，每年都有银行个股录得10%+绝对收益水平，历史银行个股年度绝对收益“冠军”更多集中在中小银行，2023年以来个股收益“冠军”更突出“稳健”特征 [47][48] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下银行个股呈现更强α特征；相对宽基，大多银行跑赢基准历史胜率在50%以上，个股有明显超额分化时间点大多对应经济复苏初期，顺周期高ROE标的超额更显著；相对行业基准，国有行跑赢基准胜率更高，高ROE、绩优银行胜率更高 [53][56][59] 投资建议：重视银行股的配置 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置，红利策略下关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，同时关注低估值股份行ROE提升空间和机会 [7] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会 [7]