报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [1][3][5][43] 报告的核心观点 - 截止4月底，公司PE为30.52x，处于2016年以来历史20%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [1][43] - 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元，归母净利润为173/182/192亿港元，对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 [1][5][43] 各部分总结 业务分部 - 现货市场：香港股市整体上涨，交投活跃度维持高位，4月恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14%；港交所月度ADT为2747亿港元，环比、同比分别 - 2.0%、+144.7%；北向资金月度ADT为9,732亿港元，环比、同比分别 - 20%、+20%；南向资金月度ADT为1,911亿港元，环比、同比分别 - 3%、+145% [5] - 衍生品市场：期货成交环比上升，期权成交有所回落，4月期货ADV为84.1万张，环比、同比分别+5.6%、+23.2%；期权ADV为100.3万张，环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [5] - 商品市场：LME成交量同环比均有所上升，4月LME日均成交张数为88.0万张，环比、同比分别+10.6%、+2.7% [5] - 一级市场：港股IPO规模同环比均有所下降，4月港股共有2只新股上市，合计规模为29亿港元，环比、同比分别 - 73%、 - 6% [5] - 投资收益：港交所投资收益相关利率环比有所上行，同比下行，截止4月底，HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33%，环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct，同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [5] 海内外宏观环境 - 国内方面：经济景气度整体下降，供需两端均有所走弱，4月中国制造业PMI为49.0%，环比回落 - 1.50pct，需求端4月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct，供给端4月制造业生产指数为49.8%，环比 - 2.80pct [5] - 海外方面：暂停降息导致海外流动性收紧，美联储降息预期持续推迟，截止2025年5月7日，美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率，2025年6月维持不降息的预期，9月预计降息25bp，全年预计降息50bp，4月美国失业率为4.20%，环比基本持平，CPI同比增速为2.30%，较上月下滑0.1pct [5] 市场环境 - 港股市场交投维持高位，利率仍处于下行通道，展示了港交所核心数据指标在2025年1 - 4月累计、4月单月的同比和环比情况 [6] 现货市场 - 市场成交额同比大幅提升，环比有所回落，4月港股市场整体上涨，恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14%，港交所上市证券市值38.84万亿港元，环比、同比分别 - 2.8%、+21.1%；港股换手率为0.71%，环比、同比分别+0.01pct、+0.36pct [8] - 港股日均成交额环比回落，互联互通成交额有所下降，4月港交所月度ADT为2747亿港元，环比、同比分别 - 2.0%、+144.7%；北向资金月度ADT为9,732亿港元，环比、同比分别 - 20%、+20%；南向资金月度ADT为1,911亿港元，环比、同比分别 - 3%、+145% [14] 衍生品市场 - 期货成交稳步上行，期权成交有所回落，4月期货 + 期权日均成交张数为184.4万张，环比、同比分别 - 1.0%、+18.0%，其中期货ADV为84.1万张，环比、同比分别+5.6%、+23.2%；期权ADV为100.3万张，环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [16] 商品市场 - LME成交量同环比均有所上升，4月LME日均成交张数为88.0万张，环比、同比分别+10.6%、+2.7% [20] 港股一级市场 - 4月IPO规模同环比均有所下降，2025年1 - 4月累计18只新股上市，合计规模216亿港元，同比+174.0%；单位IPO规模为12.0亿港元，同比+128.4%，4月累计新上市公司39%来自消费行业，贡献40%的发行规模，44%的公司来自小型企业，17%的公司来自大型企业，39%的公司来自中型企业，4月2只新股上市，合计规模29亿港元，环比、同比分别 - 73%、 - 6%，待上市港股截止2025年5月27日有190只，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比69%，前十大待上市港股中有8只大盘股 [22] 投资收益 - 利率环比上行，同比有所下滑，截止4月底，HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33%，环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct，同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [32] 宏观环境 - 国内方面：经济景气度整体下降，供需两端均有所走弱，4月中国制造业PMI为49.0%，环比回落 - 1.50pct，需求端4月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct，供给端4月制造业生产指数为49.8%，环比 - 2.80pct，价格端4月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为47.0%、44.8%，环比分别 - 2.80pct、 - 3.10pct [36] - 海外方面：暂停降息导致海外流动性收紧，美联储降息预期推迟至9月，截止2025年5月7日，美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率，2025年6月维持不降息的预期，9月预计降息25bp，全年预计降息50bp，4月美国非农就业人口新增17.70万人，环比有所下降；失业率为4.20%，环比基本持平，CPI同比增速为2.30%，较上月下滑0.1pct；核心CPI同比增速为2.80%，基本与上月持平 [38] 投资建议 - 截止4月底，公司PE为30.52x，处于2016年以来历史20%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升，预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元，归母净利润为173/182/192亿港元，对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍，给予买入评级 [43] 盈利预测 - 展示了港交所2024A - 2027E的利润表，包括交易费及交易系统使用费、联交所上市费等各项收入、投资收益净额、收入及其他收益、营运支出合计、EBITDA、税前利润、归母净利润等数据 [47]