报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月资本市场受中美关税谈判及对等关税司法讨论主导，黄金价格大幅波动，全球经济面临下行压力，国内经济数据分化，复苏空间大 [2] - 黄金短期受避险退潮冲击，但长期支撑因素未变，可等待中长期逢低布局机会；白银供需紧平衡延续，继续宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产价格演绎美国对等关税逻辑 - 关税谈判反复、全球资金扰动及国内宽松政策超预期使利率走低，美元反复、人民币上涨，中美利差本月震荡 [8] - 对等关税作祟，A股冲高震荡，道指冲高回落 [9] - 美国数据衰退概率减退，美债利率走高，各国普遍受债务扩张与政策不确定性冲击，但驱动因素分化 [11][13] - 国内工业品多数走弱，商品市场演绎买预期卖现实，贵金属探底震荡，关税谈判和未来经济前景对有色等品种有支撑 [14][17] 美国通胀稳定，多国央行继续降息 - 2025年4月美国CPI同比上涨2.3%，为自2021年2月以来的最低水平，PPI同比上涨2.4%，增速连续第三个月放缓 [21][24] - 美国4月非农就业人数增长17.7万，失业率保持在4.2%不变，劳动参与率上升至62.6%，薪资增速放缓，就业市场温和降温但韧性仍存 [27] - 各国通胀不高，但都对未来表示担忧，欧美制造业PMI呈现分化趋势，服务业复苏动能减弱 [33][41][44] - 美日欧央行资产负债表分化，美联储资产负债表规模进一步缩减，日本央行资产负债表规模被动缩减，欧洲央行维持高位资产负债表规模 [49] - 美国、欧元区、英国、日本、加拿大、澳大利亚、巴西、瑞士、中国、韩国、印尼等国家或地区有不同的降息情况和预期 [50] 国内数据忧虑较多，关注政策效果 - 4月国内工业增加值增速保持高位，装备制造业和高技术制造业成为核心驱动力，但传统行业增长乏力 [54] - 4月固定资产投资小幅回落，广义基建小幅回落，制造业投资下降，房地产投资继续下滑 [56][58][61] - 2025年4月国内消费市场延续温和复苏态势，社会消费品零售总额同比增长5.1%，但耐用消费品需求分化明显 [63] - 4月信贷为近年同期最低，企业贷款大幅下降，居民贷款较弱，政府专项债支撑4月社融走高 [64][69][72][75] - 4月中国货币供应量呈现M2增速回升、M1持续低迷的分化格局，CPI延续低位运行态势，PPI继续承压 [79][80][82] - 4月国内出口数据显示韧性，出口企业正在“抢转口”，东盟是最大转口地，进口商品分化 [84][88][92] - 4月制造业PMI回落至49.0%，大、中、小型企业PMI均低于临界点，非制造业PMI中建筑业目前表现积极但未来存在隐忧 [95][98] - 5月货币政策超预期，央行宣布了3大类10项政策，旨在为中国创造更多关税谈判筹码 [99] 关税谈判和前景影响，金价探底震荡 - 对等关税前景不确定性大，本月黄金大幅波动，黄金非商业持仓多头持仓下降，黄金ETF基金持仓减少，美元贬值对黄金压制作用减弱 [109][112][115][119][123] - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入226吨，中国央行连续6个月增持黄金，2025年白银市场延续“紧平衡” [124][125][127] - 黄金短期震荡偏强源于避险需求，白银受黄金带动但涨幅受限，中长期央行购金、美元信用弱化及滞胀风险仍构成黄金长期支撑 [128][129] - 多空博弈加剧，5月CPI数据及地缘局势演变是关键风向标，操作策略为短期观望3200美元支撑，沪金关注750一线的支撑 [130][131]