报告行业投资评级 - 对JBM5/JBU5日历价差持适度看涨/扩大偏向 [1][2][11] 报告的核心观点 - 随着6月13日近月合约最后交易日临近，近期市场活动将主要集中在展期交易上，预计JBM5/JBU5日历价差将遵循近期展期模式，在展期活动高峰期（通常在LTD - 3左右）价差上升，之后下降，交易区间在51至66钱（5月29日收于56钱） [2][44] 各部分总结 展期分析 - JBM5/JBU5自5月中旬以来交易稳定，此次展期活动较以往缓慢，临近展期活动高峰期需关注价格变动 [4][5] 影响因素 - JBM5和JBU5期货合约的CTD债券分别为JB367和JB368，因合约到期日不同，期货DV01有差异，收益率曲线平行移动1bp，日历价差敏感度为0.295钱，两合约DV01中性对冲比率为1000:970 [2][7] - 净基差方面，预计日历价差有适度看涨/扩大偏向，5月29日理论值为60.8钱，比实际收盘价高4.8钱，JBM5前端净基差显示3.2钱看跌/收窄偏向，JBU5后端净基差显示8.0钱看涨/扩大偏向 [2][11] - 仓位方面，预计整体仓位对日历价差有看涨/扩大偏向，外国投资者（除CTAs）预计有看跌/收窄影响，CTAs和国内银行的熊基金仓位预计有看涨/扩大影响 [16][17][23] - CTD稀缺性方面，预计日本央行持有86%的JB367和87%的JB368，对日历价差有中性影响 [2][35] - CTD利差方面，CTD利差维持在3bp左右可能性较高，对日历价差有中性影响 [37] - Delta方面，收益率曲线平行移动3bp，日历价差扩大不到1钱，预计有中性影响 [43] 展望 - 预计JBM5/JBU5日历价差遵循近期展期模式，展期活动高峰期短展期主导使价差上升至预期区间上限，之后长展期使价差下降，交易区间在51至66钱 [44]