报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司核心业务收入增长稳健，建议关注可灵带来的用户及收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，调整2025 - 2026年经调整净利润分别为196/216亿元，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司实现营业收入326亿元，同比增长10.9%；经调整净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，毛利为178亿元，同比增长10.4% [1] - 销售及营销开支同比增长5.5%，达99亿元，占总收入的比例为30.4%；研发开支同比增长16%达33亿元，占总收入的比例的10.1%；行政开支同比增长79.2% [1] 流量端 - 2025Q1快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿/7.12亿，同比增长3.6%/2.1%；每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [2] AI - 2025年4月，公司视频大模型可灵推出2.0版本，在多维度保持全球领先；2025Q1，可灵AI收入超过1.5亿元 [3] - 25Q1 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2025Q1，线上营销服务收入达180亿元，同比增长8%，增长驱动力主要系外循环营销服务，内容消费、本地生活行业增长迅速，短剧行业营销消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超60% [4] - 25Q1商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达60% [4] 其他服务收入（含电商） - 2025Q1，公司其他服务收入同比增长15.2%至48亿元，快手电商GMV同比增长15.4%，达到人民币3323亿元 [5] - 2025Q1新入驻快手商家数量同比增长超过30%，快手电商月活跃买家数达1.35亿，月活跃用户渗透率约19% [5] 直播打赏业务 - 2025Q1直播业务收入为人民币98亿元，同比增长14.4% [6] - 截至一季度末，平台签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [6] 海外业务 - 2025Q1海外收入同比增长32.7%至13亿元，线上营销服务收入同比高速增长，海外整体层面首次实现季度经营利润转正，巴西地区日活跃用户稳步增长 [7]