报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告对 Sherritt 2025Q1 生产经营、财务情况进行分析，指出其镍钴产量下降但成本降低，电力业务有挑战，整体财务有变化，同时介绍扩张计划和战略发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 生产经营情况 金属业务 - 2025Q1 镍钴混合硫化物（MSP）产量 3157 吨，较 2024Q1 的 4052 吨下降，原因包括供应链延迟等 [1] - 成品镍和钴权益产量分别为 2947 吨和 323 吨，同比减少 18%、6%，环比减少 24%、31%，因 MSP 产量下降等 [2] - 成品镍和钴销量分别为 3439 吨和 456 吨，含 2024Q4 钴掉期合约剩余钴 [2] - 化肥产量 55820 吨，较 2024Q1 下降 2% [2] - 单位销售镍的净直接现金成本（NDCC）为 5.95 美元/磅，同比下降 18%，环比增长 9%，因化肥等副产品收益抵免高等 [3] 电力业务 - 发电量为 170 吉瓦时，同比下降 19%，因巴拉德罗电厂调频运行等，2024Q4 新气井投产部分抵消影响 [3][5] - 电力单位运营成本为 37.50 加元/兆瓦时，2024Q1 为 17.12 加元/兆瓦时，因计划维护等 [5] 2025Q1 分部门财务业绩情况 金属业务 - 收入为 1.137 亿加元，2024Q1 为 1.151 亿加元 [6] - 镍矿收入 7570 万加元，同比下降 14%，环比下降 21%，平均实现价格与 2024Q1 基本持平 [6] - 钴收入 1340 万加元，同比增长 16%，环比增长 6%，平均实现价格比 2024Q1 低 8% [6] - 化肥收入 1590 万加元，同比增长 61%，环比减少 50%，销量高出 39%，平均实现价格高出 16% [6] 电力业务 - 收入为 1140 万加元，2024Q1 为 1200 万加元，收入下降因发电量下降，加元贬值部分抵消影响 [7] 整体财务情况 - 2025Q1，ANTAM 净销售额达 26.15 万亿印尼盾，较 2024Q1 增长 203%，国内销售额占 95% [8] - ANTAM 毛利润 3.64 万亿印尼盾，较 2024Q1 增长 1350%，营业利润转正至 2.69 万亿印尼盾，增长 648% [9][10] - ANTAM 每股基本净利润为 88.69 印尼盾，较 2024Q1 增长 794%，运营可靠性增强，利润达 2.32 万亿盾，增长 1003% [10] - ANTAM 的 EBITDA 在 2025Q1 增长 518% 至 3.26 万亿印尼盾 [10] - ANTAM 资产从 2024Q1 的 41.21 万亿盾增长 17% 至 2025Q1 的 48.30 万亿盾，股东权益增至 34.62 万亿盾，增长 10% [11] 2025Q1 整体财务业绩情况 - 公司实现收入 3840 万加元，同比增长 33%，环比减少 16% [12] - 公司持续经营业务净亏损 4060 万加元，同比亏损扩大 [12] - 公司调整后的 EBITDA 为 440 万加元，去年同期为 -650 万加元 [12] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司持有的现金及现金等价物为 1.356 亿加元 [12] 扩张计划和战略发展 Moa 合资企业扩张计划 - Moa JV 扩建项目二期加工开始调试，最终支出落实，预计与调试同步到位 [13] - Moa JV 消除加工瓶颈支持 MSP 产量增长，二期扩建 MSP 预计四季度在加工厂加工 [13] - 扩建计划在预算内，预计使精炼厂达额定产能，提高盈利能力和总产量 [13] 战略发展 - Sherritt 通过 MHP 项目推进镍中间体转化为高纯度镍和硫酸钴工艺流程 [15] - 本季度继续推进 MHP 项目并降低风险，包括实验室测试等工作 [15] - Sherritt 进入阿尔伯塔省减排项目意向书阶段，提交最终方案 [15] - Sherritt 与第三方合作推进未来镍钴来源冶金研究和流程开发计划 [15]