报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应将摊薄费用率，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [10] 报告各部分总结 事件 - 公司2025Q1财报显示，单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%；销量约9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5%；汽车业务毛利率19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct；归母净利润6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%；non-GAAP归母净利润10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [3] 营收短期承压 毛利保持健康 - 营收端：2025Q1总营收259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%，汽车业务收入约246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%，同比上升因交付量增加，环比下降受春节假期影响，整体ASP由2024Q4的26.9万元降至26.6万元，交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占比13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%，其他业务营收12.5亿元，同比/环比分别为-9.7%/-23.5%，环比下降因配件销售与服务减少 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%，毛利率19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts；单季经营性利润2.7亿元，利润率1.0%，同比转正；单季归母净利润6.5亿元，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%，non-GAAP净利润率3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts [5] 现金储备充足 充电站持续投入 - 费用端：2025Q1研发费用25.1亿元，同比/环比为-17.5%/+4.4%，费用率5.4%，同比/环比为-2.2pts/+4.3pts，同比下降因员工薪酬减少和新车项目进度影响；销售管理费用25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同比/环比为-1.9 pts/+2.8 pts，同环比下降因员工薪酬减少、运营效率提升及营销宣传活动减少 [6] - 渠道端：截至2025年3月31日，在150个城市有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [8] - 充电网络：截至2025年5月27日，全国有2334座理想超充站，12727个充电桩，布局31个省份、227个城市 [8] - 现金流：2025Q1经营活动所得现金净额17亿元，自由现金流25亿元 [8] - 未来展望：预计2025Q2汽车交付量12.3 - 12.8万辆，同比区间为+13.3%至+17.9%，收入约325 - 338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [8] i8上市在即 纯电周期开启 - 纯电新车上市在即，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望达2500 - 3000台；新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，将通过OTA推送至全系AD max车型提升竞争力 [9] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级 [10] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144460|165359|202447|222692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8032|10110|13460|16535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.75|4.72|6.29|7.72| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0| [12] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，包括资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [13]