报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H2公司将迎来纯电产品周期与VLA高阶智能辅助驾驶上车的共振，新车方面7月发布首款纯电SUV理想i8、9月发布纯电SUV新车型i6，截至5月29日理想超充站建成2355座，i8发布时将建成2500 +座、2025年底建成4000 +座；智能化方面5月8日L系列发布2025款智能焕新版车型，预埋VLA上车硬件，VLA司机大模型7月与i8同步上车、8月全量推送至AD Max用户 [3] - 因车型结构性调整，下调2025 - 2027年营业收入预期为1436/2233/2362亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因AI投入持续加大，下调2025 - 2027年归母净利润预期为82/137/154亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应2025 - 2027年EPS为3.8/6.4/7.2元，对应PE为27/16/14倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑、产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为112.30港元，一年最低/最高价为68.65/138.30港元，市净率为3.07倍，港股流通市值为183,704.64百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产为33.55元，资产负债率为55.31%，总股本为2,140.88百万股，流通股本为1,785.07百万股 [9] 公告要点 - 理想汽车2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] 盈利能力 - 2025Q1总体毛利率实现20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] 费用控制 - Q1研发费用25.1亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用25.3亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] 销量与单车数据 - 2025年一季度实现批发销量9.3万辆，对应单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元 [11] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为144,460、143,640、223,300、236,150百万元，同比分别16.64%、 - 0.57%、55.46%、5.75%；归母净利润分别为8,032、8,160、13,663、15,408百万元，同比分别 - 31.37%、1.59%、67.44%、12.77%；EPS分别为3.75、3.81、6.38、7.20元/股；P/E分别为27.41、26.98、16.11、14.29 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为126,309.78、143,605.66、201,434.03、225,477.54百万元，非流动资产分别为36,039.30、36,371.81、35,895.56、35,827.50百万元，资产总计分别为162,349.08、179,977.47、237,329.59、261,305.04百万元 [12] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为15,933.16、18,520.38、50,951.24、23,953.14百万元，投资活动现金流分别为 - 41,137.17、 - 206.24、 - 91.99、 - 574.71百万元，筹资活动现金流分别为 - 415.65、20.14、 - 26.62、 - 361.55百万元，现金净增加额分别为 - 25,421.54、18,264.00、50,762.35、22,946.60百万元 [12]