报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8][10] 报告的核心观点 - 小菜园是传承新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，定位“好吃不贵”，核心经营数据良好，门店扩张迅速 [3][5] - 餐饮行业复苏，大众便民中式餐饮市场潜力大，小菜园定位契合趋势，有望凭借标准化管理、供应链和单店模型抓住机遇 [3][6][8] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [3][8] 各部分总结 小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜 - 新徽派文化传承者，核心团队经验丰富：成立于2013年，以徽菜为主，经历品牌初创、规模化与数字化、成功上市等阶段；核心团队多为元老，董事长超20年餐饮经验 [19][21][24] - 经营表现良好，门店快速扩张：2021 - 2024年门店数量CAGR为21.16%，一线城市与新一线城市门店占比提升，外卖业务营收占比从2021年的15.5%提升至2024年的38.7% [28][29] - 业绩稳健，效率提升，盈利能力增强：2024年营业收入52.1亿元，同比增长14.52%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长9.13%；2021 - 2024年营收CAGR为25.34%，扣非归母净利润CAGR达36.79%；近年成本费用率下行，毛利率与净利率上升 [39] 餐饮行业迎复苏，大众便民中式餐饮市场具备发展潜力 - 餐饮行业低谷期后迎来复苏：2023 - 2024年新注册餐饮企业多，行业洗牌，连锁化率提升至2024年的22%；成本上升挤压盈利空间，2024年行业增速放缓、客单价下行，2025年企稳回升 [53][56][73] - 外卖习惯深度养成，下沉市场成为增长主力：外卖习惯养成，2024年在线餐饮外卖市场规模超1.6万亿元；下沉市场餐饮表现优，2024年门店数量同比增长12% [76][80] - 大众便民中式餐饮市场空间广阔，竞争格局分散：大众便民中式餐饮在超5万亿元餐饮市场中占主导，2018 - 2023年CAGR为3.8%；50 - 100元市场规模超2万亿元，连锁化率约20%且不断提升；市场竞争格局分散，小菜园2023年门店收入排名第一，份额0.2% [84][88][90] 标准化运营与供应链支撑发展及品控，领先信息技术赋能高效管理 - 标准化、数字化运营，自建供应链优化成本：实现全链路标准化运营，运用信息技术提升效能；自建全冷链仓储物流供应链体系，扩充产能助力门店扩张 [96][99] - 单店模型优越，开店空间广阔：单店盈利能力出色，投资回收期短，2024年约11个月；下沉能力强，主品牌扩张能力强，“菜手”有望成第二大品牌 [104][110][113] - 科学合理的激励机制，激发员工工作热情：实行师徒培养制和绩效激励，员工晋升以业绩为核心依据，区域经理等多为内部培养提拔 [113] 投资建议与盈利预测 - 看好公司围绕全球化、数字化与可持续化布局，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [8][115]