报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 财产险盈利稳定特征延续，25Q1车险保费增长放缓，非车需求持续释放，COR显著改善，预计25年承保盈利表现平稳，中国财险提升OCI配置预计提升投资收益稳定性 [2] - 人身险预计负债端NBV平稳增长，资产端提升权益配置，预计25年个银渠道新单增长分化，价值率延续提升，NBV平稳，负债成本仍在改善过程中；中长期资金入市背景下，预计保险公司将提升权益配置比例 [4] - 低利率环境下上市险企资负匹配压力提升，以市场利率作为贴现率的薄利VFA保单对保险公司的承保盈利造成负面影响，BBA负债占比较高，综合负债成本难以被综合投资收益率覆盖；24年资本层面未充分反应利率下行的不利影响，预计25年寿险公司仍面临资本压力 [4] - 估值反映了市场对利率的悲观预期，随着保险公司负债成本改善以及资产端增配OCI稳定回报，有利于改善盈利稳定性，纯寿险标的投资端弹性更强，推荐新华保险A/中国人寿A/中国太保A/中国平安A；中国财险H承保盈利预计大幅改善，整体盈利依然稳定增长，高股息特征将凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 人身险业务情况 - 2024 - 2025Q1部分上市险企新单数据有变化，如中国太保、新华保险2025Q1较2024Q1有不同程度同比增速变化 [23] - 监管出台多项政策引导人身险行业发展，包括建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制、推动深化人身保险行业个人营销体制改革、加强万能型人身保险监管等 [29] - 预计2025年上市险企NBV延续增长但价值率是主要驱动，新保增长承压，上市险企NBV受利率下行50bp的敏感性仍然较高 [31] 资负匹配情况 - VFA法下负债应匹配TPL资产，BBA法下负债应匹配OCI固收，不同金融资产会计分类在总投资收益、财务承保损益、资负匹配方面有不同表现 [38][39] - 预计保险公司投资收益率仍面临压力，2014 - 2024年相关收益率指标有波动变化 [45][46] - 监管优化部分档位偿付能力权益配置比例限制，2025年一季度保险行业股票配置比例提升，部分公司参与长期股票投资试点 [47] 财产险业务情况 - 非车业务需求随着GDP增长有所提升，2025Q1部分财险公司综合成本率有表现，如人保财险97.2%、平安财险97.7%、太保产险98.0% [55][58][61] - 中国财险投资资产配置较为稳健，2024年较2023年部分资产配置比例有调整 [62] 上市险企财务分析 - 2024年部分上市险企利润增速及贡献度有差异，如保险服务业绩、投资服务业绩、所得税及其他等方面 [66] - 以中国人寿为例，2024年承保利润拆分情况与2023年有不同，亏损保单占比部分公司有变化 [69][70] - 部分上市险企资产和负债相关指标有表现，如综合投资收益率、综合负债成本率等，综合投资收益率计量拆分各部分有不同数值 [71][72] - 2024年部分上市险企净资产增加额与净利润差值有不同，净资产变动率及其他综合收益变动贡献度各公司有差异 [76][79][81] - 2024年上市险企保险合同负债各部分占比及CSM贡献度有不同表现 [83][84] - 2024 - 2025Q1部分寿险公司偿付能力充足率有变动 [85][87] 投资建议相关 - 预计2025年部分上市险企归母净利润和NBV有不同增速表现 [91] - 部分公司当前市值收益率等指标有表现，中国财险盈利能力稳健，估值表现与ROE高度相关，预计盈利企稳将带来估值修复 [94][95] - 给出部分上市险企EVPS和P/EV的预测数据 [98]