报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 受美国关税政策裁决、特朗普上诉、美国经济不确定性、货币政策不确定性等因素影响，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低，白银受益于避险情绪 [4][50] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游淡季但供给刚性、政策利好，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 1.1 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少应推迟至9月，其鹰派言论表明欧洲央行利率制定者存在分歧 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”称美联储会议纪要凸显对物价上涨担忧，还指出会议纪要凸显对经济滞胀的预测 [25][27] - 美国4月消费增速放缓，核心PCE物价指数年率为四年多来最小涨幅，4月商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - 本周COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司；SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克 [28] - COMEX黄金库存增加1,065金衡盎司，COMEX白银库存减少686,938金衡盎司；SHFE黄金库存变动0千克，SHFE白银库存增加106,244千克 [28] - 本周NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 本周金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止关税政策生效，市场情绪乐观使黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落金价反弹 [4][50] - 长期看美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [50] 1.2 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业的刚果卡库拉地下矿山因矿震暂停井下作业，西区浅部修复工作继续，卡莫阿-卡库拉2025年度产量等指引暂时撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿 [52][54] - 嘉能可进行220亿美元资产重组，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - 本周LME市场，铜下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅下跌1.50%至1,964.00美元/吨 [57] - 本周SHFE市场，铜下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅下跌1.42%至16,620.00元/吨 [57] - 库存方面，本周LME市场，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67%；SHFE市场，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增加0.32%，预计5月环比上升0.34%、同比增加12.03%；4月进口铜实物量环比-19.06%、同比-11.97% [83] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64% [83] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [83] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [85] - 全球铜矿供应紧张，安托法加斯塔提出负加工费报价，再生铜供应紧张，中国宏观政策或发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][85] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四几内亚铝土矿CIF价格报74美元/吨 [86] - 特朗普上调钢铝关税影响市场对铝价预期；需求端，全国型材开工率环比降1个百分点至57%，铝板带开工率持平，铝箔开工率涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 目前铝下游处于淡季，但供给刚性、政策利好，需求端部分领域需求保持，地产行业或企稳，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [87] 锌 - 本周SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 本周镀锌开工率录得52.17%，压铸锌合金开工率录得48.81%；截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，国内库存录减 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商出货，部分铅蓄电池企业放假，节后铅锭累库风险上升；废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 1.3 小金属 一周重点新闻 - 4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价，需求端下游企业谨慎逢低采购 [102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨；因6月部分主流钼矿山停产检修等，短期内钼价或稳中向好 [16][17] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨；市场供强需弱，厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度或增大 [17] 1.4 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数周跌幅0.03%，沪深300下跌1.08%，SW有色金属板块下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料等多个细分行业下跌 [107] 个股表现 - 基本金属等上市公司中，周涨幅前五是罗平锌电等，涨幅分别为9.44%等；周跌幅前五是中洲特材等，跌幅分别为13.66%等 [113]