报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场持续净投放，资金面整体维持宽松，尽管 DR007 维持在 1.6%上方，但隔夜利率持续回落；近期 OMO 余额维持高位，但对资金价格指示意义有限；预计 6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降；预计下周 DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [3][23][29][37][41] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行 OMO 净投放 6566 亿元，5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，资金面整体宽松，DR007 维持在 1.6%上方，隔夜利率回落，周五跨月当日 R001 升至 1.57%为去年 12 月以来跨月最低水平 [3][7] - 质押式回购成交量周二升至 7.16 万亿后回落，全周日均成交降 0.22 万亿至 6.50 万亿；整体规模周四升至 11 万亿上方，周五回落但仍高于上周 [15] - 各类银行净融出月末前上升，跨月前回落，大行净融出高于上周，股份行和城商行下滑；银行刚性净融出周四升至 4.3 万亿后回落但高于上周 [15] - 非银机构刚性融出较上周回落，货币基金降幅大；非银融入规模高于上周，保险、理财和其他产品融入规模上升，券商基金回落 [15] - 资金缺口指数先降后升，季调后指数周五升至 -172 低于前一周，季调前指数周五维持在 -1864 低位，均为今年以来跨月最低水平 [15] - 银行间市场资金加速跨月，交易所跨月进度偏缓，整体 5 月机构跨月进度偏快，银行间其他非银机构跨月偏快，股份行、券商、基金跨月偏慢 [17] - OMO 余额与资金面关系有限，剔除 OMO 的核心超储指示意义有限，3 月以来超储偏低资金仍转松，或因央行对银行融出隐性调控，短期限 OMO 余额回升增强调控有效性，对资金价格指示意义有限 [23] - 5 月 DR007 均值与 OMO 利差降至 19BP 回到去年 Q4 水平，考虑央行降成本优先级提升，6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间 [29] 下周资金展望 - 预计下周国债缴款规模 2200 亿元，2025 年累计发行新增一般债 3510 亿元、新增专项债 16336 亿元、普通再融资债 7011 亿元、特殊再融资债 16291 亿元；6 个地区地方债发行规模 1096 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别为 87 亿元、73 亿元和 468 亿元；政府债整体净缴款规模从本周 3531 亿元降至 1932 亿元 [31] - 5 月政府债净融资 14948 亿元，其中国债净融资 9402 亿元，地方债净融资 5546 亿元；维持 6 月国债净融资约 7500 亿预测，地方债发行速度或加速，全月净融资有望达 5600 亿元；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降 [35][37] - 下周逆回购到期规模升至 16026 亿元，政府债净缴款集中在周四和周五，前半周为企业所得税年度清缴走款日，下周四为上旬缴准日；预计下周资金利率中枢回落，DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [41] 同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率上行 1.6BP 至 1.70%；1 年期股份行存单发行利率下行 0.8BP 至 1.70%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.0BP 至 1.705% [41][42] - 同业存单发行和到期规模下降，转为净融资 125 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 1404 亿元、 -898 亿元、 -42 亿元、 -265 亿元；1Y 期存单发行占比升 30pct 至 59%；下周存单到期规模约 6070 亿元，较本周降 500 亿元 [45] - 城商行、国有行存单发行成功率较上周上升，农商行和股份行下降，但各类银行存单发行成功率仍在近年均值附近；城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [46] - 基金、货基和理财对存单增持意愿减弱，其他产品需求抬升，股份行倾向于增持，存单供需相对强弱指数回落，环比降 1.0pct 至 42.8%；1M、6M、9M 期限品种供需指数回升，3M、1Y 期限品种供需指数下降 [57] 票据市场 本周票据利率先升后降，国股 3M 期利率全周上行 7BP 至 1.16%，国股 6M 期利率下行 3BP 至 1.06% [63] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场调整，中短端信用和二永利差小幅走阔 [65] - 大行对债券倾向于增持，对存单增持意愿上升，对国债、地方债、短融券和二永债减持意愿减弱，对 1 - 3 年政金债倾向于减持 [65] - 交易型机构对债券增持意愿上升，证券公司对债券减持意愿减弱，其他产品对债券增持意愿上升，基金公司和其他机构对债券增持意愿下降 [65] - 配置型机构对债券增持意愿下降，农商行对债券减持意愿上升，理财产品和保险机构对债券增持意愿上升 [65]