核心观点 - 报告认为市场正处于牛市初期的震荡阶段，短期因高频经济数据和微观资金走弱而上涨动力不足，预计5月下旬至7月可能面临季度级别震荡或小幅回撤，但不会创新低，长期自2024年9月以来的熊牛转折逻辑依然成立，预计Q3后期或Q4市场有望回归牛市状态 [2][3][8][21] 市场波动逻辑与近期表现 - 2022年以来市场多次出现季度级别上涨，波动节奏均为“政策改善驱动的底部快速上涨 -> 高频数据改善驱动的高位震荡 -> 高频数据下滑驱动的再次下跌” [2][8][9] - 近期部分经济高频数据走弱，商品价格强度排序为有色金属 > 石油能化 > 黑色 > 建材，部分黑色和建材商品价格已跌破2024年9月水平，与房地产基建投资相关的需求依然较弱 [2][3][11][12] - 年初较强的二手房销售数据近期有所回落，例如深圳和北京的二手房成交面积移动平均数据显示下滑 [3][12] - 花旗中国经济意外指数在5月中旬见顶回落，历史显示5-7月是经济数据较难超预期的阶段 [13][14] 微观资金面分析 - 居民资金热度高点出现在3月中旬，4月以来融资余额走弱，市场下跌期间融资余额下降，反弹期间则走平，显示居民资金热度下降 [2][3][15][17] - 4月市场波动期间ETF大幅逆势增长，但市场稳定后，5月以来ETF份额有所回落 [2][3][15][17] - 从微观资金角度判断，股市继续上涨动力不足，估计季度内以震荡为主 [3][15] 长期趋势与短期研判 - 长期看，2024年9月以来的熊牛转折逻辑成立，依据包括政策托底力度更强、房地产景气下降速度减缓（如70个大中城市新房价格指数环比和商品房销售面积滚动累计数据显示下滑速度变慢）、以及AI和新消费产业出现积极变化 [3][8][18][19] - 短期A股上涨面临压力：关税谈判存在不确定性、4月市场波动对居民赚钱效应产生负面干扰且融资余额和交易热度明显下降、市场缺乏强有力的板块主线推动 [20] - 短期下行空间有限原因：4月关税为突发黑天鹅事件后续难更极端、ETF规模稳步增长和保险资金流入提供托底力量 [21] - 综合判断，市场在5-7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利、政策、居民资金三因素中任一转向乐观即可推动市场回归牛市 [21][25] 行业配置观点 - 近期配置风格偏向大盘价值，因居民资金流入速度放慢限制了小盘风格高度，且业绩不稳定的成长股在持续活跃后往往有季度休整 [23] - 新消费领域表现活跃，交易热度持续上升，从黄金珠宝、宠物经济、化妆品等一线龙头向“新饮料”等二三四线标的扩散，创新药也持续走强 [23][24] - 其他关注方向包括：军工（有独立需求周期和主题事件催化）、进可攻退可守的银行/钢铁/建筑（海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、指数权重大、市值管理受益）、房地产（左侧布局新一轮政策、估值偏低）、有色金属（黄金、稀土产能格局强，受益于地缘格局） [24][26] 上周市场回顾 - 上周A股主要指数大多下跌，中证500上涨0.32%，上证综指和深证成指分别微跌0.03%和0.79%，创业板50和创业板指分别下跌2.10%和1.40% [27][33] - 申万一级行业中，医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）、农林牧渔（1.79%）领涨，汽车（-4.11%）、电气设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）跌幅居前 [27][34] - 全球股市涨跌分化，日经225（2.17%）、标普500（1.88%）、德国DAX（1.56%）表现靠前，恒生指数下跌1.32% [28][38] - 商品市场中，铁矿石（-3.10%）、螺纹钢（-3.04%）、LME锌（-2.67%）跌幅较大，2025年至今黄金以25.45%的收益率领先 [28][40] - 资金面上，上周南下资金净流入257.77亿元，央行公开市场操作净投放6566亿元 [29][42]