报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]