报告核心观点 - 2025年5月银行业涨幅居前，红利板块成交占比超2%，股息策略仍具吸引力，建议重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升 [6] 月度行情表现 行业涨跌幅 - 2025年5月1日至30日，银行业累计上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.2pct，在31个申万一级行业中排名第4 [6][10] - 5月国有行估值韧性强，股份行、城商行估值走高，因前期资金多配国有行，部分优质股份行和城商行估值被低估、股息率高，获增量资金青睐 [6][12] - 5月A股银行领涨标的为山东和重庆区域中小银行，如青岛银行涨28.61%、渝农商行涨23.77%等，因青岛银行和齐鲁银行归母净利润增速领先，重庆银行和渝农商行受益区域发展红利、信贷投放强劲 [6][13][15] 利率环境 - 2025年5月初至月末，10年期国债利率先从1.63%上行至1.73%，后回落至1.67%；1年期国债收益率上半月下行，下半月稳定在1.45%左右 [6][19] 行业成交额 - 2025年5月受五一假期影响，银行月成交额降至3472亿元，同、环比均降，同比降15.2%，占AB市场总成交额2.11%，红利板块交易仍较多 [6][22] 行业估值 - 当前银行板块整体PE为6.4倍，近10年历史分位数47.65%，PB为0.56倍，历史分位数30.2%，股息率6.44%，历史分位点98.43% [6][23] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 5月1年期、5年期LPR均降10bp，最新1年期LPR 3%、5年期LPR 3.5% [27] - 1Q25商业银行业绩小幅负增（-2.3%），国有行表现较好，城商行改善，股份行和农商行承压 [6][28] - 后续息差降幅有望收窄，5月存贷款非对称降息对息差总体影响为正向，存款端重定价周期长，正向贡献将陆续显现，支撑净利息收入同比增速回升 [6][30] 行业历史股息率复盘 - 2015 - 2025年五大行季度平均股息率分四个阶段，当前处于较低分位，与2Q15和2Q18相当 [31] - 除1Q18外，其余时间五大行季度平均股息率均高于10年期国债收益率，25年以来高2pct [32] - 24年A股上市银行均分红，平均分红率提高0.8pct至26.1%，假设25年一致，行业平均股息率或超4.2%，银行股对中长期资金有吸引力 [32] 25Q1险资资金运用情况分析 - 截至2025年一季度末，保险行业资金运用总规模达34.93万亿元，较上年末+5.03%，债券配置占比提升，股票占比上行，基金占比下降，核心权益占比上升 [36] - 预计险资将持续增配长债，股息策略依旧具备吸引力，因行业久期缺口大，且中长期险资青睐优质红利资产 [38] 投资建议 红利策略 - 建议关注国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）等、区域优质中小行如江苏银行等，以及低估值股份行浦发银行 [43] 顺周期策略 - 建议关注招商银行、宁波银行等客群扎实、风控优秀的银行 [43]