报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 二季度至今政策端与市场交投趋势稳中向好，展望后续，业绩基数有所上移，政策端维持平稳，优质的非银行业红马当前仍有较高的配置性价比 [7] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [7] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [7] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 0.2%，相对沪深 300 的超额收益为 1.3%，行业排名靠后（16/31）；年初至今非银金融指数 -7.2%，相对沪深 300 的超额收益为 -4.8%，行业排名靠后（29/31），本周非银板块整体表现较强 [8] - 市场热度有所回落，两市日均成交额 10,939.05 亿元，环比 -6.77%，日均换手率 1.39%，环比 -9.94BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.81 万亿元，环比 +0.02%；股指债指均下跌，本周万得全 A 下跌 0.02%，中债总全价指数下跌 0.1%；长端利率有所上行，10 年期国债收益率 -4.96BP 至 1.6712% [8] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：上交所与中证指数公司于 2025 年 5 月 30 日公布优化上证 380 指数编制方案，并发布上证 580 指数 [9] - 公司公告：招商证券聘任张兴、王冶鉴为副总裁；截至 2025 年 5 月 30 日，法巴租赁通过集中竞价方式累计减持江苏金租股份 3030 万股，占公司总股本的 0.52% [9] 指数与板块表现 - 截至 5 月 30 日，沪深 300 指数下跌 1.1%，中小板指下跌 1.5%，创业板指下跌 1.4% [22] - 板块表现方面，非银板块表现分化，其中证券板块下跌 0.1%，保险板块上涨 0.5%，多元金融板块上涨 1.7% [22] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 4 月实现累计保费收入 25,954 亿元，同比 +2.25%。其中产险收入为 6,486 亿元，同比 +5.19%；人身险收入为 19,469 亿元，同比 +1.31% [26] - 保险资金运用：债券、股基占比有所回升。截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [27] - 2025 年 4 月，保险公司总资产为 38.12 万亿元，环比 +0.73%。其中寿险公司总资产 33.40 万亿元，环比 +1.01%，占比 +0.24BP 至 87.61%；产险公司总资产 3.07 万亿元，环比 -0.53%，占比 -0.10BP 至 8.04%。4 月行业净资产规模 3.59 万亿元，环比 +1.97% [30] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%）。相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [31] 国债收益率回落，信用利差走阔 - 债券收益率：截至 5 月 30 日，5 年期债券收益率变动幅度在 -0.85BP 到 +1.68BP 之间，其中商业银行债上涨幅度最大，为 1.68BP [35] - 信用利差与期限利差：截至 5 月 30 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -0.75BP 到 +1.78BP 之间，其中商业银行债上涨幅度最大，为 1.78BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -3.17BP 到 +0.83BP 之间，其中中短期票据下跌幅度最大，为 3.17BP [35] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 两市交投有所回落。截至 5 月 30 日，两市日均成交额 10,939.05 亿元，环比 -6.77%，日均换手率 1.39%，环比 -9.94BP。2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率低于 2024 年中枢；在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [41] 投资业务：权益市场整体震荡 - 权益市场整体震荡。截至 5 月 30 日一周内，沪深 300 指数下跌 1.08%，创业板指数下跌 1.40%；中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%。券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [45] 信用业务：两融规模有所回升 - 两融规模有所回升。截至 5 月 29 日，两融余额 1.81 万亿元，环比 +0.02%；截至 5 月 30 日，股票质押股数 3123 亿股，质押市值 2.66 万亿元。2024 年日均两融余额 1.56 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后，于 2018 下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [48] 投行业务：5 月股债融资规模回落 - 5 月股债融资规模回落。2025 年 5 月，股权融资规模 167.95 亿元，环比 -32.2%，其中 IPO 融资规模 34.56 亿元；债券融资规模 7.26 万亿元，环比 -7.4%。2024 年月度股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，5 月股权融资规模低于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值。后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [50][51] 资管业务：5 月集合资管新发回落 - 5 月券商集合资管新发规模回落。2025 年 5 月，券商集合资管发行份额 15.22 亿份，环比 -48.7%；2024 年月均集合资管新发规模为 28.53 亿份，5 月发行低于 2024 年均值；资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [53] - 5 月新发基金规模有所回落。2025 年 5 月，新发基金规模 293.18 亿份，环比 -67.4%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 129.45、15.62、148.11 亿份。2024 年月均公募基金新发规模为 990.02 亿份，5 月发行低于 2024 年均值。基金代销为券商财富管理转型的重要抓手，公募基金公司也为券商母公司贡献了较多的利润来源，后续需持续关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务：5 月期货期权成交回落 - 5 月期货市场成交回落。2025 年 5 月，期货市场成交金额 47.46 万亿元，环比 -21.69%，其中商品期货 37.59 万亿元，环比 -24.36%，占比 79.20%；金融期货成交金额 9.87 万亿元，环比 -9.52%，占比 20.80%，其中三大股指期货成交金额 4.49 万亿元，环比 -25.99%。2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，5 月成交额低于 2024 年均值 [57] - 5 月场内期权成交回落。2025 年 5 月，场内期权成交 3848 万张，环比 -17.8%，其中上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1889、1606、218、136 万张。2024 年场内期权月度成交量均值为 5811 万张，5 月成交量低于 2024 年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 【上交所】上证 380 指数优化、上证 580 指数即将"上新"1（5 月 30 日）：据上交所 5 月 30 日消息，上交所与中证指数公司于 2025 年 5 月 30 日公布优化上证 380 指数编制方案，并发布上证 580 指数。2025 年 6 月 16 日，上证 380 指数优化将正式实施，上证 580 指数也将发布实时行情 [59] 公司公告 - 【招商证券】聘任张兴、王冶鉴为副总裁（5 月 26 日）：招商证券聘任王冶鉴为公司副总裁，任期至第八届董事会届满之日 [60] - 【中国银河】发行 30 亿元短期融资券（5 月 26 日）：中国银河证券完成 2025 年度第十期短期融资券发行，期限 179 天，票面利率 1.68%，实际发行金额 30 亿元 [61] - 【国金证券】发行 5 亿元短期融资券（5 月 26 日）：国金证券完成 2025 年度第三期短期融资券发行，期限 116 天，票面利率 1.65%，实际发行金额 5 亿元 [64] - 【东吴证券】发行 10 亿元短期融资券（5 月 28 日）：东吴证券完成 2025 年度第三期短期融资券发行，期限 140 天，票面利率 1.69%，实际发行金额 10 亿元 [64] - 【信达证券】董事会通过《关于 2025 年度中期现金分红有关事项的议案》（5 月 29 日）：信达证券董事会审议通过《关于 2025 年度中期现金分红有关事项的议案》，公司拟以 2025 年年初至该中期期末实现的未经审计的归母净利润为基础，按不超过 15%的比例进行 2025 年度中期现金分红 [64] - 【江苏金租】股东法巴租赁通过集中竞价方式累计减持 3030 万股（5 月 30 日）：截至 2025 年 5 月 30 日，法巴租赁通过集中竞价方式累计减持江苏金租股份 3030 万股，占公司总股本的 0.52% [65]